打新犯了愁？！
“高額的發(fā)行價(jià)” “巨大的募資額” “橫跨三地資本市場(chǎng)上市”等標(biāo)簽，讓作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)——百濟(jì)神州 （688235）在上市前一度被市場(chǎng)視為 “大肉簽”，但最終其卻淪為 “燙手山芋”，反差之大，讓人愕然。
12月15日，百濟(jì)神州在科創(chuàng)板掛牌上市，開(kāi)盤(pán)價(jià)為每股176.96元，最低下跌至155.02元，最終以160.98元報(bào)收，較192.60元/股的發(fā)行價(jià)大跌16.42%。換言之，參與打新百濟(jì)神州的投資者，若中一簽其虧損額高達(dá)1.6萬(wàn)元左右，使得百濟(jì)神州成為今年注冊(cè)制背景下上市新股中，打新虧損數(shù)額最多的個(gè)股。
新股首日破發(fā)是A股市場(chǎng)較為罕見(jiàn)的現(xiàn)象，以往偶爾發(fā)生，但也不持久，而這一規(guī)律在2021年卻被徹底打破。今年以來(lái)，16只新股出現(xiàn)了首日上市即破發(fā)的情況，其中，12只為10月22日后上市的新股。面對(duì)這一市場(chǎng)變化，已有不少投資者在新股上打起 “退堂鼓”，打新不再是 “躺平”就可以賺錢(qián)的投資方式。
打破 “新股不敗”神話
A股市場(chǎng)歷來(lái)流傳著 “新股不敗”的神話，指的是新股首日基本上以上漲收盤(pán)，區(qū)別只不過(guò)是漲幅多少的問(wèn)題。尤其是，在科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板放開(kāi)新股漲跌幅限制后，打新首日收益更是一度十分可觀，今年7月19日上市的讀客文化(301025)，憑借著超低的發(fā)行價(jià)，首日暴漲1942.58%，刷新了A股新股首日上市紀(jì)錄；而8月16日上市的義翹神州 (301047)，更是中一簽首日收益便可超過(guò)10萬(wàn)元。
據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes!統(tǒng)計(jì)顯示，在2016年5月30日至2021年12月15日的5年多時(shí)間里，深滬兩市共發(fā)行上市了1773只股票。在1773只股票當(dāng)中，股價(jià)首發(fā)日上漲的有1760只，占比高達(dá)99.27%。而這 “閉眼打新”的時(shí)代似乎在今年要開(kāi)始終結(jié)，從今年10月下旬開(kāi)始，新股出現(xiàn)了集中破發(fā)的情況，截至12月15日，年內(nèi)已有包括百濟(jì)神州在內(nèi)的16只新股在上市首日破發(fā)，“新股不敗”這樣畸形的投資格局開(kāi)始被打破。
據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，除百濟(jì)神州外，今年科創(chuàng)板還有6家公司在上市首日遭遇破發(fā)，分別是成大生物 (688739)、迪哲醫(yī)藥-U(688192)、新銳股份(688257)、中科微至 (688211)、中自科技 (688737)和新點(diǎn)軟件 (688232)等6家科創(chuàng)板公司，它們?cè)谏鲜惺兹臻_(kāi)盤(pán)平均跌幅分別為18.19%、14.42%、8.51%、4.9%、1.27%和0.22%。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)， “新股破發(fā)”現(xiàn)象可能與注冊(cè)制改革持續(xù)深化有關(guān)。獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家、財(cái)經(jīng)評(píng)論員王赤坤在接受中國(guó)工業(yè)報(bào)采訪時(shí)表示，“隨著IPO的擴(kuò)容，IPO企業(yè)數(shù)量增加，IPO企業(yè)融資需求增長(zhǎng)規(guī)模遠(yuǎn)高于資金供給增長(zhǎng)規(guī)模，估值是資金供求關(guān)系的產(chǎn)物。在此情況下，整體估值理應(yīng)下降。隨著注冊(cè)制的實(shí)施，有部分公司上市時(shí)的估值高達(dá)百倍，估值被透支虛高，‘新股破發(fā)’實(shí)際上在償還投資的估值。”
通過(guò)回顧以往新股破發(fā)歷史，我們可以發(fā)現(xiàn)，注冊(cè)制下破發(fā)的第一只新股是2019年12月4日上市的建龍微納 (688357)，上市首日便跌破發(fā)行價(jià)43.28元/股。但上市首日股價(jià)的破發(fā)也可能是資金的一時(shí)選擇。以建龍微納為例，隨著公司業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)異的表現(xiàn)，股價(jià)也不斷攀升。截至12月17日收盤(pán)，上市2年的建龍微納股價(jià)已較發(fā)行價(jià)上漲逾386.6%。
理性看待 “第八輪破發(fā)潮”
放眼全球資本市場(chǎng)，新股破發(fā)很常見(jiàn)，比如，美股市場(chǎng)的新股上市首日破發(fā)率就超過(guò)20%，我國(guó)香港市場(chǎng)上新股上市首日破發(fā)率也達(dá)到15%左右。而過(guò)去的A股，新股都是大漲，且普遍都比同行估值高出一倍多，已有些淪為博弈的工具。
雖然過(guò)去30年中，新股大漲是普遍現(xiàn)象，但其實(shí)在A股歷史上也出現(xiàn)過(guò)七次新股破發(fā)潮。據(jù)iFind數(shù)據(jù)顯示，自1991年A股開(kāi)市至今，共出現(xiàn)了七輪新股破發(fā)潮，分別發(fā)生在2004年6～8月、2007年10月～2008年10月、2010年1～2月及5～7月、2011年1月～2012年1月、2012年3月～9月、2018年2月～10月。
從歷史來(lái)看，流動(dòng)性是 “破發(fā)潮”的催化因素，過(guò)去七輪 “破發(fā)潮”均出現(xiàn)在市場(chǎng)情緒不佳、流動(dòng)性趨緊時(shí)。“2021年新股首日破發(fā)頻頻出現(xiàn)，說(shuō)明一級(jí)市場(chǎng)過(guò)熱導(dǎo)致發(fā)行價(jià)過(guò)高，且股市快速擴(kuò)容導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性下降所致。”IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜在接受中國(guó)工業(yè)報(bào)采訪時(shí)指出，另外，新股頻繁破發(fā)也與個(gè)股具體狀況、板塊狀況以及大盤(pán)走勢(shì)有關(guān)。據(jù)悉，10月以來(lái)，受市場(chǎng)整頓量化類(lèi)資金及宏觀流動(dòng)性收緊預(yù)期影響，A股成交量從1.5萬(wàn)億元回落至1萬(wàn)億元左右，流動(dòng)性邊際收緊催化本輪新股大面積破發(fā)。
除流動(dòng)性因素外，此輪破發(fā)潮出現(xiàn)更重要的原因或與9月18日推出的新股詢價(jià)機(jī)制改革有關(guān)。
詢價(jià)新規(guī)將最高報(bào)價(jià)剔除比例由過(guò)去的不低于10%調(diào)整為不超過(guò)3%、不低于1%，高報(bào)價(jià)被剔除概率大降，同時(shí)放開(kāi)不超過(guò) “四值” （網(wǎng)下投資者有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)、五類(lèi)中長(zhǎng)線資金有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)四個(gè)值）孰低值的要求，定價(jià)超過(guò) “四值”孰低值的，超過(guò)幅度不高于30%。如此加強(qiáng)新股定價(jià)市場(chǎng)化，放開(kāi)買(mǎi)賣(mài)雙方 “博弈空間”，對(duì)報(bào)價(jià)中樞、中簽率、收益率等均產(chǎn)生廣泛影響，整體新股報(bào)價(jià)中樞呈上移趨勢(shì)。
此外，隨著新股破發(fā)現(xiàn)象的增多，超額配售選擇權(quán) (或稱 “綠鞋機(jī)制”)也開(kāi)始備受關(guān)注。“綠鞋機(jī)制”是指在IPO過(guò)程中，允許承銷(xiāo)商向投資者出售比原計(jì)劃發(fā)行更多的股票。 “綠鞋機(jī)制”主要目的是防止新股發(fā)行上市后股價(jià)破發(fā)，以增強(qiáng)參與一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)的投資者信心，實(shí)現(xiàn)新股股價(jià)由一級(jí)市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)的平穩(wěn)過(guò)渡。值得注意的是，此次百濟(jì)神州選擇引入 “綠鞋機(jī)制”。根據(jù)公司公布發(fā)行結(jié)果，網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購(gòu)數(shù)量為103.25萬(wàn)股，棄購(gòu)金額為1.99億元。而百濟(jì)神州授予中金公司為期30日的超額配售選擇權(quán)，可超額配售不超過(guò)1725.80萬(wàn)股。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著注冊(cè)制推進(jìn)，后續(xù)使用 “綠鞋機(jī)制”的新股可能會(huì)越來(lái)越多，并有望形成一種常態(tài)化機(jī)制。
“A股新股破發(fā)的原因還有2020年的牛市原因。”王赤坤表示， “2020年，整個(gè)社會(huì)流動(dòng)性還是比較充足，二級(jí)市場(chǎng)的資本是最聰明、最靈活的，資本先于二級(jí)市場(chǎng)制造了2020年牛市行情，并帶動(dòng)了一級(jí)市場(chǎng)的估值高漲。資本市場(chǎng)存在著過(guò)熱的問(wèn)題，二級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目估值也被高估。一級(jí)市場(chǎng)的資金特別多，一級(jí)市場(chǎng)的估值已經(jīng)追上并趕超二級(jí)市場(chǎng)，被資本追捧的項(xiàng)目可以從一級(jí)市場(chǎng)上拿到不少資金。按照以往的經(jīng)驗(yàn)，所有被資本熱追的板塊都有一個(gè)回調(diào)過(guò)程，這個(gè)回調(diào)過(guò)程就是擠泡沫的過(guò)程。2021年二級(jí)市場(chǎng)率先回調(diào)，且回調(diào)幅度較大，一級(jí)市場(chǎng)反應(yīng)遲于二級(jí)市場(chǎng)，使得現(xiàn)在部分一二級(jí)市場(chǎng)的倒掛，部分新股破發(fā)就是估值回調(diào)的結(jié)果，這可能將是常態(tài)。”
“此外，部分投資人因?yàn)闆](méi)有專(zhuān)業(yè)投資能力，只關(guān)心企業(yè)盈利狀況，伴隨著部分上市公司季報(bào)、中報(bào)、年報(bào)下降或虧損便賣(mài)出股票，一些好的股票被誤殺，也是導(dǎo)致很多上市公司新股破發(fā)的原因。”王赤坤進(jìn)一步解釋道，作為投資者，不僅要看當(dāng)前盈利狀況，更要關(guān)心企業(yè)發(fā)展預(yù)期，一些具有前景的項(xiàng)目初期盈利可能并不樂(lè)觀，但只要項(xiàng)目前景看好、研發(fā)成功，市場(chǎng)發(fā)展可期。
“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制”是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議布置的2022年重點(diǎn)工作之一。如何在注冊(cè)制下讓新股定價(jià)更真實(shí)、更具有可持續(xù)發(fā)展空間，是詢價(jià)對(duì)象、上市公司、投資者以及其他市場(chǎng)參與者需要共同面對(duì)的問(wèn)題。解決好這個(gè)問(wèn)題，資本市場(chǎng)的樞紐功能、牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用就會(huì)得到更好地發(fā)揮。
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