主業高速成長，但現金流吃緊。企業該如何確保資金鏈安全？靠發債或者信貸么？成本太高，那多不合適？

　　對于上述非常棘手的老難題，欣旺達（300207.SZ）自有一套行之有效的高招：先給供應商們畫餅，為他們上好創富哲學課，該付的賬款暫時不付；然后到不同的資本市場兜售股權，把更多有錢人拉到自己的商戰棋局里來。

　　融資！融資！高速擴張！

　　2022年是欣旺達主業創新發展的全新里程碑。

　　這一年，欣旺達電池子公司（欣旺達電動汽車電池有限公司）資本動作馬不停蹄：2月，售出電池子公司近20%的股權，融資24.3億元；5月，再售出電池子公司近1.6%的股權，融資2億元；6月，電池子公司出資2.55億元跟東風系企業合資建廠；8月，又用電池子公司股權內外融資109.2億元。

　　這一年，欣旺達在動力電池產業鏈上的消息不斷：斥資200億元的棗莊項目破土動工；總投資200億元的南昌基地投產；擬投資達223億元的浙江蘭溪、廣東珠海、四川什邡三座電池基地立項；與人合伙115億元的溫州材料基地啟幕；與人合資3.9億美元的印尼高冰鎳項目官宣；此外，欣旺達還擬斥巨資收購阿根廷鋰礦企業。

　　這一年，欣旺達及其實控人對資金的需求比以往更加迫切：10月，公司控股股東王明旺質押1073萬股融資；11月，旺達赴瑞士發行GDR，成功募資4.4億美元（約合人民幣31億元）。

　　融資前的財報：給你報表自己讀！

　　對資金充滿期待的欣旺達，近期公布了自己的三季報。由于即將赴瑞士發行GDR，所以這份報告以表格為主，少有文字陳述。

　　針對這份季報，中信至信杜邦分析系統為欣旺達的成長能力、運營能力、償債能力分別打出了0.75分、0.80分、0.70分。這意味著公司在這三方面的表現相對不錯。

　　首先，看其成長能力指標。

　　報告期內，公司營業總收入為365.84億元，同比增長43%；利潤總額5.89億元，銷售毛利率13.23%。巨大體量的營收規模，必然讓市場對其前景充滿想象。

　　其次，看其運營能力。

　　報告期內，欣旺達應收賬款周轉率為3.47，存貨周轉率為3.46。這意味著其存貨在2個月至3個月間就能變現1次，如此光鮮的成績單，就連很多同行都很羨慕，更別說對投資人的吸引力了。

　　再者，看欣旺達的償債能力。

　　報告期內，欣旺達流動比率為1.2926，速動比率為0.951。這意味著，對于公司可以隨時或及時向短期債主清償債務。

　　欣旺達曬出自己的季度報表后，券商機構紛紛給予好評。

　　截至12月8日，據中信至信系統統計，3月內對欣旺達股票給予買入評級的有8家，給予增持評級的有4家。

　　沉默并非純金：解密報表中的BUG

　　主業營收增長快，資產運營能力強，償債能力高。高速成長的欣旺達，其財務報表真的是純度為“9999”的一塊足金么？顯然不是。

　　首先，欣旺達資本結構失衡，財務欠穩健。

　　公開數據顯示，欣旺達的產權比率在2022年三季度為336.1331%，2021年為210.0676%，2020年為329.1381%，2019年為293.5662%，2018年為246.2769%，2017年為323.3071%。另據上市公司財務分析系統“財報說”的數據顯示，欣旺達近12個月內的權益乘數為6.35。

　　一旦境外市場發動卡脖子式非對稱性競爭，或者外需市場大幅萎靡，或者國內產業政策調整，欣旺達營收增長的故事戛然而止，欣旺達拿什么兌付債權人的投資？

　　其次，欣旺達應付賬款十分巨大，拖累產業鏈資金安全。

　　欣旺達財報顯示，公司有應付賬款近135.83億元，主要類目為材料采購。這涉及到產業鏈資金安全問題。

　　贏合科技（300457.SZ）2022年被欣旺達評選為“戰略供應商”，其與欣旺達的合作可追溯到2016年。

　　百度股市通數據顯示，自2017年至2020年，贏合科技應收未收的票據及賬款長期在10億元至20億元間緩慢爬升，但到了2021年，這一指標卻陡然增至37.88億元，同比增長100.32%；2022年前三季度這一指標再度增至55.45億元，單季同比增長87.08%。

　　贏合科技應收賬款的增長與欣旺達應付賬款的增長高度同步。2021年，欣旺達應付賬款由上一年的70.66億元陡增至96.85億元；2022年三季度欣旺達應付賬款猛增至135.83億元。

　　作為供應商的贏合科技，其應收賬款陡增雖不全由欣旺達造成，但其中必有欣旺達的貢獻。

　　再者，應付賬款滯留當然可為公司節省利息成本。即便如此，欣旺達的盈利能力仍不夠強。

　　中信至信杜邦分析系統給欣旺達的盈利能力評分只有0.35分。公開數據顯示，2022年三季度欣旺達的凈利潤率指標為2.7235%，凈資產收益率為5.11%，營業利潤率低至1.56%，銷售凈利率更創下1.27%的水平。

　　實際上，欣旺達的營業凈利率多年來一直不高：2021年為2.2886%，2020年為2.6952%，2019年為2.9719%，2018年為3.4706%，2017年為4.02%。

　　欣旺達盈利能力低下與成本費用居高不下息息相關。

　　2022年三季度，其營業成本為317.4497億元、營業費用為3.579億元，管理費用為14.0513億元，財務費用為4.0856億元；而利潤總額為5.89億元。

　　公開數據顯示，欣旺達成本費用利潤率長期走低：2017年為4.9528%，2018年為4.1927%，2019年為3.5457%，2020年為3.5463%，2021年為2.9694%，2022年前三季度為1.7322%。

　　其四，現金能力十分脆弱。

　　通過對應付賬款等項的強勢運營，欣旺達財務報表最終沒有出現讓人難堪的賣相：在2022年三季度實現了5.89億元的利潤總額，而且凈利潤的現金含量還高達94.1014%。

　　但是這并不意味著欣旺達的現金流充沛。公開數據顯示，由于高速擴張，2022年三季度欣旺達的經營活動產生的現金流量凈額與營業收入之比僅為1.77%，而其經營活動現金凈流量增長率為-36.2629%。中信至信杜邦分析系統，對欣旺達的現金能力也給出評分，低至0.31。

　　主業大轉型：瞄準動力電池及大型儲能市場

　　高速擴張、強勢滯留供應商貨款、緊鑼密鼓地融資……雄心勃勃的欣旺達到底想干什么？答案是，他瞄準了高速成長的動力電池及大型儲能市場。

　　欣旺達披露的數據顯示，2021年手機數碼類產品是欣旺達公司的第一主業，營收占比為55.66%；筆記本電腦為其第二主業，營收占比為14.51%；其第三主業是智能硬件，營收占比為13.4%；第四才是電動汽車類電池類產品，營收占比為7.85%；第五是精密結構件，營收占比為5.84%；其他營收占比為2.74%。這種業務結構，在2018年至2021年間長期存在于欣旺達主業。

　　但到2022年中報時，欣旺達卻公布了讓人大跌眼鏡的不同數據：其第一主業雖然仍是消費類電池，營收占比為59.4%；但是第二主業發生了巨大變化，不再是筆記本電腦類產品，而是電動汽車類電池，營收占比為19.34%；第三主業仍舊為智能硬件類產品，其營收占比為12.01%；第四主業為精密結構件，營收占比為5.87%；而第六主業也有變化，為儲能電池，其營收占比為0.82%。

　　很顯然，動力電池和儲能電池正在成為欣旺達的新王牌主打產品。

　　另據東方財富證券調研后透露，2022年上半年欣旺達公司電動汽車類電池營收同比增長了632%。公司南昌動力電池廠的產能正在爬坡上升，出貨有望快速釋放，而在儲能市場，公司重點發展大型儲能產品，其客戶包括南方電網和國家電網。

　　動力電池彎道超車：搶了誰的飯碗？

　　欣旺達第一主業的轉型正在攪動全球動力電池市場。

　　中國汽車動力電池產業創新聯盟公布的數據顯示：截至10月，欣旺達動力電池的市場份額比2021年上升了1.15個百分點。欣旺達與中創新航、億緯鋰業、孚能科技、蜂巢能源、瑞浦蘭鈞一同，正在成為動力電池市場的后發力量。而橫在他們之前的，正是寧德時代和比亞迪兩大巨頭。

　　數據顯示，隨著欣旺達等后發力量的高速成長，寧德時代市場份額下降了4.48個百分點；LG新能源市場份額下降了1.9個百分點；國軒高科市場份額下降了0.41個百分點；塔菲爾新能源市場份額則跌出前10榜單。

　　目前，欣旺達與中創新航、億緯鋰業、孚能科技、蜂巢能源、瑞浦蘭鈞這六家企業的市占率均在3%以下，彼此差距十分微弱，未來格局很難判定，競爭勢必更加激烈。但有三點是肯定的：一、短期內，他們中的任何一家都很難撼動寧德時代或者比亞迪的江湖地位；二、展望未來，欣旺達若不能殺入第一梯隊，勢必無法擺脫第二梯隊內一眾同行的糾纏，其龐大的轉型計劃和融投資工程，戰略價值將大打折扣。

　　但是，無論如何，欣旺達已經后發先至，現已成為動力電池裝機市場第二梯隊的領軍新銳，其成長速度僅次于第一梯隊中的老二比亞迪。

　　那么，如此亮眼的市占率成績單，欣旺達又是如何拿到的呢？以下事實最能說明問題。

　　2月，欣旺達向理想汽車、蔚來汽車等19家公司售賣電池子公司股權；6月，欣旺達與東風集團成立合資公司；6月，欣旺達公布動力電池客戶含雷諾日產聯盟、吉利、東風、柳汽、廣汽、上通五菱；11月，欣旺達宣布被選為德國大眾HEV項目電池包系統供應商；另據東方財富證券調研后透露，欣旺達已跟易捷特、上汽、上汽大通等客戶達成合作意向。

　　在欣旺達最新拓展的上述一系列新能源車企大客戶名單中，有不少是寧德時代的生意伙伴。他們多有一些共同的標簽：外資、合資、新勢力。（來源：中國工業報）

 

編輯：李芊諾

責編：張永杰

審核：陳雪輝