“病毒有點(diǎn)傳不動了”“藥研發(fā)出來了，市場沒了”……近期，大量關(guān)于醫(yī)藥市場的新聞信息持續(xù)轟擊人們的眼球。讓人以為“疫情緩和不利醫(yī)藥行業(yè)復(fù)蘇”。

　　實(shí)際情況真的是這樣嗎？

　　誤導(dǎo)！資本用腳投票“低價囤藥”！

　　上述流行信息對于醫(yī)藥行業(yè)投資來說純屬誤導(dǎo)。現(xiàn)實(shí)情況是，資本正在用腳投票“偷偷囤藥”。

　　近日，國家醫(yī)療保障局公布了國家醫(yī)保藥品目錄調(diào)整結(jié)果——147個目錄外藥品參與，總體成功率達(dá)82.3%，創(chuàng)歷年新高。

　　對此，浙商證券醫(yī)藥生物行業(yè)分析師孫建認(rèn)為，醫(yī)保談判成功落幕，創(chuàng)新藥或迎來更加穩(wěn)健的發(fā)展，我們看好創(chuàng)新藥及配套產(chǎn)業(yè)鏈板塊。

　　孫建的觀點(diǎn)是符合產(chǎn)業(yè)資本調(diào)倉方向的。

　　據(jù)透露，截至2023年1月下旬，全基金醫(yī)藥概念股持倉量占比為10.93%，環(huán)比上升1.56個百分點(diǎn)；剔除醫(yī)藥主題基金后，醫(yī)藥持倉占比為5.57%，環(huán)比上升1.06個百分點(diǎn)。整體看，全基金超配醫(yī)藥2.44%，超配比例環(huán)比上升0.91百分點(diǎn)。

　　據(jù)分析，資本對醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的追逐早在2022年第四季度就開始了，其間加倉最多的細(xì)分板塊為化學(xué)制劑、醫(yī)院和其他生物制品，而減倉最多的則是疫苗等概念股。

　　以上信息，是否證明醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)形勢大好，沒有風(fēng)險困擾呢？當(dāng)然不是。公告數(shù)據(jù)顯示：當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)至少存在三大隱憂。

　　隱憂一：全行業(yè)資金鏈緊張！

　　中信證券交易系統(tǒng)的公開數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前醫(yī)藥板塊的總現(xiàn)金流情況如下：全部290家醫(yī)藥企業(yè)，159家上市公司總現(xiàn)金流為負(fù)，45家在0元至1億元間，86家大于1億元。這意味著當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)上市公司的現(xiàn)金流出總量大于現(xiàn)金流入總量，行業(yè)整體處于資金鏈緊張狀態(tài)。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前板塊內(nèi)有153家上市公司凈利潤率大于10%，企業(yè)數(shù)量占板塊內(nèi)全部企業(yè)的52.76%，即有47.24%的企業(yè)凈利潤率低于10%（其中，53家企業(yè)凈利潤率為負(fù)，占板塊內(nèi)企業(yè)數(shù)量的18.26%）。這說明，目前醫(yī)藥行業(yè)八成以上企業(yè)都能盈利，其中有一半以上企業(yè)能夠達(dá)成較為理想的利潤指標(biāo)，只有不到20%的企業(yè)處于虧損狀態(tài)。這種盈利格局，基本符合市場利潤分配的二八定律。

　　數(shù)據(jù)還顯示，板塊內(nèi)收入同比實(shí)現(xiàn)增長的企業(yè)有167家，占板塊內(nèi)全部企業(yè)數(shù)量的57.59%；其中有96家企業(yè)利潤同比增幅超過10%，占板塊內(nèi)全部企業(yè)數(shù)量的33.1%。利潤同比實(shí)現(xiàn)增長的企業(yè)有128家，占板塊內(nèi)全部企業(yè)數(shù)量的44.14%；其中有102家企業(yè)利潤同比增幅超過10%，占板塊內(nèi)全部企業(yè)的35.17%，即行業(yè)內(nèi)有超三成的企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)較高或超高速增長。

　　綜合以上數(shù)據(jù)分析，醫(yī)藥板塊對資金的需求，整體看屬于行業(yè)高速發(fā)展過程中“成長的煩惱”。這種擾動，恰似“青春期的躁動與不安”，如果處置不當(dāng)，卻足以放大企業(yè)經(jīng)營管理風(fēng)險。

　　隱憂二：成本過高壓制行業(yè)價值！

　　對于企業(yè)來說，營收規(guī)模和營收增長都等于主業(yè)盈利。他們之間的差距，有時竟是萬水千山。

　　數(shù)據(jù)顯示，盡管醫(yī)藥板塊營收規(guī)模和增幅都有不錯表現(xiàn)，但在全行業(yè)板塊內(nèi)的290家上市公司里，扣非凈利潤為負(fù)的仍有57家，主營業(yè)務(wù)不盈利乃至虧損的比率為19.66%；扣非凈利潤在0-1億元之間的竟高達(dá)103家，超過板塊內(nèi)企業(yè)數(shù)量的1/3，占比達(dá)到35.52%。而板塊內(nèi)全部上市企業(yè)扣非凈利潤規(guī)模平均只有2.43億元。

　　為什么會這樣？秘密藏在數(shù)據(jù)里。

　　盡管去年醫(yī)藥板塊主營業(yè)務(wù)錄得微利，但290家上市公司的平均營業(yè)成本卻高達(dá)14.45億元，行業(yè)經(jīng)營成本與主營業(yè)務(wù)利潤顯著失衡。這種情況是如此之普遍，以至于在諸多龍頭企業(yè)的報表里都屢見不鮮。

　　數(shù)據(jù)顯示，板塊內(nèi)289家醫(yī)藥上市公司，營業(yè)收入排名前10名的有白云山（營業(yè)收入548.06億元）、復(fù)星醫(yī)藥（營業(yè)收入316.1億元）、藥明康德（營業(yè)收入283.95億元）、華東醫(yī)藥（營業(yè)收入278.59億元）、智飛生物（營業(yè)收入278.23億元）、云南白藥（營業(yè)收入269.16億元）、人福醫(yī)藥（營業(yè)收入162.55億元）、恒瑞醫(yī)藥（營業(yè)收入159.45億元）、科倫藥業(yè)（營業(yè)收入138.58億元）、健康元（營業(yè)收入130.12億元）。

　　在上述營業(yè)收入規(guī)模排名前10的上市公司中，有些企業(yè)的扣非凈利潤排名雖然仍在前10名單內(nèi)，但扣非凈利潤的行業(yè)名次卻顯然配不上營收的行業(yè)地位。

　　比如，白云山扣非凈利潤只有31.34億元；復(fù)星醫(yī)藥扣非凈利潤只有28.59億元；云南白藥扣非凈利潤只有27.05億元；恒瑞醫(yī)藥扣非凈利潤只有30.51億元。這些企業(yè)，營業(yè)成本動輒數(shù)十億乃至數(shù)百億，其扣非凈利潤規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上營業(yè)收入水平，相關(guān)指標(biāo)行業(yè)排名大幅下滑。

　　此外，在營收排名前10的企業(yè)里，有4家上市公司營業(yè)成本過高，未能進(jìn)入扣非凈利潤行業(yè)前10名單：華東醫(yī)藥，營業(yè)成本190.07億元，扣非凈利潤只有19.01億元；人福醫(yī)藥的營業(yè)成本沖高至91.99億元，扣非凈利潤只剩下12.65億元；科倫藥業(yè)的營業(yè)成本為63.35億元，扣非凈利潤只有13.77億元；健康元的營業(yè)成本為45.91億元，扣非凈利潤只有11.16億元。

　　有人認(rèn)為營業(yè)成本高是醫(yī)藥板塊通行規(guī)則。實(shí)際情況并非如此。同樣是在醫(yī)藥板塊內(nèi)，以下幾家企業(yè)卻用自己響當(dāng)當(dāng)?shù)臉I(yè)績證明，醫(yī)藥行業(yè)完全可以實(shí)現(xiàn)小投入大產(chǎn)出。