■裴金鋼
2月伊始，股票發行注冊制全面落地的規則向社會公開征求意見。這一消息，對風投和券商來說，無疑是空前利好。但對智能制造領域的創業家來說，則屬喜憂參半———你可千萬別被急于套現的投機家們忽悠著欣欣然卷入風洞，成為“科創事業的終結者”。
智能制造2022：資本的小年
2022年，A股智能制造板塊指數全年寒風徹骨。板塊指數年初開盤在4160.61點，年尾收盤在2946.34點，全年下跌1200.94點，跌幅達28.96%。年中，板塊指數最高曾沖至4165.24點，最低也曾下探至2601.47點，全年振幅更高達37.71%。盤面年線呈現“一陰蓋兩陽”的下探行情。
與二級市場的下行趨勢相對應的是，2022年，國內外智能制造創投市場同樣也遭遇了“小年”。
根據睿獸分析統計數據，2022年創投市場智能制造行業共發生融資案例1120個，成功融資項目同比減少690個，降幅達38%。所有已成功融資案例合計總金額為1046.31億元，同比減少208.23億元，降幅為17%。
資本籌碼2022：內外交困
2022年，智能制造投融資市場為何如此不盡人意？主要是因為去年產業經濟發展和企業經營情況實在不佳。
公開數據顯示，2022年制造業新訂單指數只在2月（數據為50.7）和6月（數據為50.4）兩次短暫閃現復蘇火苗，其余時間多在48.1至50之間震蕩。其中，4月甚至曾跌至42.6，11月和12月也曾兩次出現46.4和43.9的低值。
受新訂單數據掣肘影響，制造業采購指數在2022年的走勢同樣不甚喜人：全年整體處于震蕩下擺通道。其中，1月、2月、6月、9月兩次出現稍稍高于50的反彈跡象，而其余月份多在49至50間來回震蕩，其中4月、11月、12月三次下探出47.40、48和47三個低點。
新增訂單下滑、企業生產不景氣，直接影響著行業的生產與就業。2022年制造業從業指數全年都沒有跳到榮枯線上，多數月份均在榮枯線以下的48.3至49.2狹窄區間內運行，而4月、5月和11月、12月，更接連收出47.2、47.6、47.4、44.8四大破局數據。
由于訂單下滑，生產萎縮，從業人員到崗率持續走低，包含智能制造在內的全部制造業投資資本，年內所承受的沉沒成本難以統計。
在這些投資資本中，就有2022年及之前數年投入其中的VC、PE等產業資本。
由于A股市場2022年持續下行，上述VC、PE資本退出套利的時機之窗始終無法推開；又由于行業發展不景氣，企業生產經營困難，PE并購數量、并購意愿也持續萎縮；智能制造業新的投資資本進不去，老的投資資本出不來，呆滯籌碼高度堆疊，風險難于流通更無法對沖，忍耐良久的投資機構大多因此遭受著內外交困的窘迫局面。
注冊制壓低門檻：套現或如浪潮
與智能制造市場情況相似，眾多產業內等待退出套利的籌碼在場外大量堆疊，取消發審門檻，全面實施注冊制，勢必催發退出套現交易熱潮。
華金證券行業分析師李蕙認為，從創業板試行注冊制的實踐經驗分析，主板實施注冊制后，IPO數量將成倍增長，我們預計可能會從當前的6至7只新股/月，增加到每月發行新股15只左右。
華創證券非銀行金融行業分析師徐康認為，注冊制全面實施后，IPO審核標準放寬，可上市公司范圍擴大，審核周期有望明顯縮短。
財信證券證券行業分析師劉敏表示，注冊制的全面實施預計將為IPO市場帶來顯著增量，證券公司定價能力重要性凸顯，投行資本化發展空間廣闊。
一般來說，交易行為頻次與交易數量跟券商傭金收入成正比。場外大量堆疊的籌碼，既有VC/PE資本、私募資本，更有大量的個人產業投資資本。擬退出套現的莊家可謂是摩肩接踵。一旦注冊制全面鳴槍起跑，套現交易勢必萬馬齊奔。券商普遍看好自己的股票，理由有很多，上述原因就屬于彼此心照不宣、諱莫如深的那一條。
實控人：鎖定投資價值備戰投機風洞
對于注冊制全面落地的消息，市場消化已有時日。現在，多數股民都知道，制度全面實施后，“IPO門檻將大幅降低”“IPO破發或成常態”“上市公司殼價值基本歸零”“股民投資獲利將更難”。
但對智能制造領域的創業企業家來說，這些都是“聽戲”“看熱鬧”，真正跟他們生死攸關的是———股東會里的那些急于套現的“產業投機客”會不會誘導創業企業家作出“錯誤決策”，畢竟他們的利益訴求與產權人并非完全一致。
中國工業報近期曾報道過“AI芯片第一股”寒武紀（688256.SH）遭風投等眾多機構排隊減持的現實案例。
寒武紀重研發而輕營銷，股權激勵政策不利公司長遠發展。對于這些問題，風投在IPO之前可以打碎牙齒和血吞強行忍耐，但IPO后，他們復仇式套利的重拳絕不含半點“婦人之仁”。至于其他私募基金和個人投資者，多不過算是見風使舵、逢場作戲、上躥下跳的“波段客”而已。
在風投等投資機構排隊減持的重壓下，寒武紀的股票從最高297.77元一路狂瀉下來，最低跌至46.59元。2022年后半年，為挽救自己股票頹勢，寒武紀實控人不得已動用個人及公司巨量資本回購股票，進行托市。截至目前，寒武紀與看空機構間的對決大戲仍在進行中。
當今時代，美西方投機資本和政客對臭名昭著的“麥卡西主義”趨之若鶩，視我國的“科技強國戰略”如仇敵，對國人推動的“科技自立”“科技自強”事業進行“抄襲”“盜竊”等污名化攻擊，千方百計搞不對稱競爭，把華為等一大批高科技企業掛上“制裁黑名單”。
戰略產業的國際大對決，往往是資本博弈的絕佳題材。在此題材背景下，有自主知識產權的智能制造創業家們，再讀寒武紀的故事不難看出：打鐵還需自身硬，注冊制全面落地后，若企業沒有過硬的真本領，一旦因痼疾爆發遭遇市場沽空，實控人最應警惕的便是“股權的擠兌式套現”。若遭遇機構聯手做空，實控人天然要對企業價值進行托底背書，其他股東則多半會見風使舵、溜之大吉。
“未來風控與定價能力是生命線。”華創證券非銀行金融行業分析師徐康提醒，注冊制全面實施后，新股上市破發的概率很可能明顯提升，甚至可能會給券商帶來承銷或者包銷的壓力。
華金證券行業分析師李蕙提示：注冊制全面落地，主板新股發行市盈率不再受限制，對于估值性價比需格外重視，尤其是對情緒驅動力明顯減弱的板塊，應該高度警惕。（來源：中國工業報）
編輯：李芊諾
責編：張永杰
審核：陳雪輝
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