■裴金鋼

　　“墻角數枝梅，凌寒獨自開。遙知不是雪，為有暗香來。”

　　熟悉資本市場的人經常說“好行業里有孬企業，孬行業里有好公司”。眼下，用王安石的這首詩來形容“孬行業里的好公司”，應該是再恰當不過了。

　　五朵金花：凌寒獨自開

　　據國家統計局4月末公布的最新數據，一季度，全國規模以上工業企業利潤總額同比下降21.4%。除電力、熱力生產和供應業，電氣機械和器材制造業，通用設備制造業實現利潤總額增長外，其余如汽車制造業，計算機、通信和其他電子設備制造業，有色金屬冶煉和壓延加工業的利潤總額均大幅下降24.2%至57.5%。

　　為準確尋找規模以上工業企業中“孬行業里的好公司”，我們設計了兩套價值條件模型。

　　嚴選模型一：根據最新財報，扣非凈利潤規模大于10億元，扣非凈利潤與營業收入的比值大于10%，利潤同比增幅大于10%，收入同比增幅大于10%。

　　優選模型二：根據最新財報，扣非凈利潤規模大于10億元，利潤同比增幅大于10%，收入同比增幅大于10%。

　　按嚴選模型一篩選，符合相關價值標準的境內上市企業只有26家，且這26家企業所處行業林林總總，有的不符合“規模以上工業企業標準”，有的不符合國統局所指“行業利潤總額同比下降”標準。

　　為此，我們逐一篩查上述26家公司，并從中剔除不符合“規模以上工業企業”標準及不符合“行業利潤規模大幅下降”條件的企業24家，最終只得到“規模以上工業企業”“孬行業中的好公司”2家。他們分別是中礦資源（002738.SZ）和陜西煤業（601225.SH）。

　　中礦資源屬于有色、稀有金屬開采行業，其行業利潤總額在2023年一季度同比下降了57.5%。但中礦資源發布的最新財報數據顯示，2023年一季度，公司實現營收20.72億元，同比增長12.13%，實現扣非歸母凈利潤11.04億元，同比增長42.58%。而在此之前，中礦資源2022年營收80.41億元，同比增長232.51%；實現扣非歸母凈利潤32.21億元，同比增長492.24%。

　　與行業利潤普遍大幅下滑相比，中礦資源價值創造能力的確不錯。

　　價值創造能力與中礦資源類似的還有陜西煤業。

　　陜西煤業屬于煤炭開采加工業，其所處行業利潤總額在2023年一季度同比下降了4.9%。但陜西煤業的最新財報數據顯示，2023年一季度，公司實現營收448.09億元，同比增長13.09%；2022年，其營收為1668.48億元，同比增長9.55%，扣非歸母凈利潤294.11億元，同比增長43.61%。

　　以上情況屬于按照嚴選模型一篩出來的2家“孬行業中的好公司”。如果按照優選模型二來篩選，則“孬行業中的好公司”的數量會增加3家：比亞迪（002594.SZ）、立訊精密（002475.SZ）、濰柴動力（000338.SZ）。

　　比亞迪、濰柴動力屬于汽車制造/汽車零部件產業，其行業利潤總額在2023年一季度同比下降了24.2%。

　　比亞迪公布的最新財報數據顯示，2023年一季度公司實現營收1201.74億元，同比增長79.83%；扣非凈利潤35.65億元，同比增長593.68%;2022年，比亞迪實現營收4240.61億元，同比增長96.20%,扣非凈利潤156.37億元，同比增長1146.42%。

　　濰柴動力公布的最新財報數據顯示，2023年一季度公司實現營收534.34億元，同比增長18.25%，扣非凈利潤17.42億元，同比增長94.14%。這一業績深度扭轉了濰柴動力2022年的頹勢（營收1751.58億元，同比下降20.46%；扣非凈利潤32.83億元，同比下降60.53%），尤其值得關注。

　　立訊精密屬于消費電子產業，其所屬行業的利潤總額在2023年一季度同比下降了57.5%。但立訊精密2023年一季度卻實現營收499.42億元，同比增長20.05%，歸母扣非凈利潤17.72億元，同比增長16.26%。2022年，立訊精密營業收入2140.28億元，同比增長39.03%，扣非凈利潤84.42億元，同比增長40.34%。

　　五朵金花：誰更美？

　　上述五朵金花企業，其價值創造能力和水平相較到底如何？我們從以下四個維度進行分析。

　　首先，從扣非凈利潤規模指標分析，陜西煤業主業盈利最多，實現72.67億元；其次是比亞迪，35.65億元；之后是立訊精密，17.72億元；濰柴動力，17.42億元；中礦資源，11.04億元。

　　從扣非凈利潤與營業收入之比角度分析，中礦資源的主業盈利水平最高，約53%；其次是陜西煤業，約16%；之后是立訊精密，約3.55%；濰柴動力，約3.26%；比亞迪，約2.97%。

　　從收入同比增幅角度分析，比亞迪收入增長最快，79.83%；其次是立訊精密，20.05%；之后是濰柴動力，18.25%；陜西煤業，13.09%；中礦資源,12.13%。

　　從利潤同比增幅角度分析，比亞迪利潤增長最快，同比達到了410.89%的水平；其次是濰柴動力，68.29%；中礦資源，41.41%；立訊精密，11.9%；陜西煤業，10.58%。

　　它們憑啥傲雪綻放？

　　在所屬行業均處于普遍下滑的情況下，陜西煤業、比亞迪、立訊精密、濰柴動力、中礦資源這五家企業，何以能夠凌寒傲雪獨自綻放？要弄清這個問題，可結合其主業經營情況進行深度解析。

　　第一，主業創新，對沖既有業務的周期風險。

　　國信證券行業分析師樊金璐認為，陜西煤業之所以能夠逆襲，有一個原因不能忽略，那就是他們一直在積極布局新能源、新材料，并且投資了隆基綠能、贛鋒鋰業等近30家上市公司，形成了“財務投資+戰略投資+產業投資”的投資新模式，這種新模式具備行業長短周期互補支撐效能。

　　西南證券行業分析師王謀認為，立訊精密業績實現穩健增長的原因也有很多，但以下這點不容忽視：充分利用在消費電子和通信領域積累的技術實力、客戶資源、資源協同效應，實現向汽車電子領域的跨界發展。

　　東吳證券行業分析師黃細里認為，濰柴動力以收購加自研方式全面布局純電動、混動和燃料電池三大技術路線，同時在氫能領域與新能源公司戰略合作，推動創新布局。這對公司掌控市場主動至關重要。

　　第二，產品創新，向厚利市場持續挺進。

　　安信證券行業分析師徐慧雄認為，比亞迪在對老款車型持續升級的同時，推進高端車型的創新研制，成功推出了騰勢品牌，現又推出仰望U8豪華版和越野玩家版，其預售價格達到了109.8萬元/輛；這對提升企業盈利能力較為有利。

　　西南證券行業分析師王謀認為，立訊精密同奇瑞合作搭建整車ODM平臺，或將為公司開辟長期增長曲線。

　　東吳證券行業分析師黃細里認為，濰柴動力向新能源轉型，形成了重卡發動機+變速器/車橋以及重卡整車制造的全產業鏈布局，同時公司向智能終端物流+工程/農用機械等領域拓展，有利于開發潛力市場。

　　第三，共建共贏，共享全球產業融合發展。

　　鋰礦資源對于儲能產業至關重要。

　　比亞迪、中礦資源兩家公司，務求實效，強化全球資本布局，不但高效規避了原材料卡脖子的隱患，還成功地降低了相關成本。

　　據智利媒體報道：4月中下旬，智利國有公司CORFO對外宣布，授予比亞迪智利公司合格鋰生產商地位。此前，市場還傳出消息，比亞迪在非洲洽購6座鋰礦。

　　華鑫證券行業分析師傅鴻浩認為：境外鋰鹽鋰礦項目進展順利對中礦資源的業績創造意義重大。目前，中礦資源津巴布韋Bikita礦山已滿產，其加拿大Tanco礦山也已順利投產，部分產品已運回使用。

　　第四，提升資產運營能力和風險管控能力。

　　對于重資產行業來說，一旦市場發生風吹草動或者行業經濟遇到發展周期問題，企業極易出現現金風險。為此，陜西煤業將經營策略重點鎖定在優化運營能力、產權比例、償債能力上。

　　中信至信杜邦分析數據顯示，陜西煤業綜合得分3.5，行業排名第1（行業內有26家上市公司）。盡管其現金能力得分只有0.27，但其運營能力得分卻高達0.82，償債能力得分更高達0.93。

　　進一步的數據分析發現，陜西煤業在2023年一季度的應收賬款周轉率為16.04，即不到23天可周轉1次；存貨周轉率為8.38，即不到43天可周轉1次；其產權比率為0.67，流動比率為1.93，速動比率為1.85，即一旦發生行業上下游緊急索債情況，公司可毫不猶豫地躉付償清。

　　受益于運營能力和償債能力的提升，陜西煤業不但沒有出現現金問題，而且成長能力、盈利能力還分別錄得了0.72和0.75的較好成績。

　　與陜西煤業類似，同樣深明就里的，還有比亞迪和立訊精密：中信至信杜邦分析系統顯示，比亞迪運營能力得分0.8，成長能力得分0.8，償債能力得分0.63；立訊精密運營能力得分0.82，償債能力得分0.77。

　　綜上可見，對于身處行業低迷環境中的企業來說，為規避行業風險侵蝕，從強化自身運營能力和償債能力入手，用以提升企業的成長能力和盈利能力，規避行業現金緊缺風險，可能是一種不錯的經營策略。

　　第五，降本增效，夯實凈利率底盤。

　　安信證券行業分析師徐慧雄認為，比亞迪公司對產業鏈進行垂直整合，持續提升成本管控能力，在行業競爭加劇的背景下，公司的優勢愈發凸顯，盈利能力有望持續向好。

　　開源證券行業分析師鄧健全、東吳證券行業分析師黃細里兩人均對濰柴動力的成本費用管控力給予肯定：2023年一季度，濰柴動力費用率為13.19%，同比下降1.66個百分點；由于成本費用管控得力，濰柴動力凈利率中樞因此才能穩定在5%左右。

　　西南證券行業分析師王謀認為，立訊精密業績實現穩健增長與其成本費用的合理管控密不可分，2022年立訊精密的銷售費用、管理費用均同比下降，而研發費用卻同比增長27.2%，這符合立訊精密的創新發展需求。（來源：中國工業報）

編輯：李芊諾

責編：張永杰

審核：陳雪輝