上市公司年報(bào)披露已拉開(kāi)帷幕，一批觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)的公司隨之浮現(xiàn)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，已經(jīng)有逾40家*ST公司發(fā)布股票可能被終止上市的風(fēng)險(xiǎn)提示公告，10余家公司在公告中表示，公司可能觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)被強(qiáng)制退市。對(duì)于一些預(yù)告2023年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)剛剛“過(guò)線”的*ST公司，交易所及時(shí)發(fā)出問(wèn)詢函或關(guān)注函。

在近日證監(jiān)會(huì)召開(kāi)的系列座談會(huì)上，與會(huì)代表建議，“加強(qiáng)上市公司全過(guò)程監(jiān)管，堅(jiān)決出清不合格上市公司”。據(jù)悉，監(jiān)管部門正在研究?jī)?yōu)化退市指標(biāo)，設(shè)置更加精準(zhǔn)、匹配的退市標(biāo)準(zhǔn)，著重加大對(duì)財(cái)務(wù)造假公司的出清力度，同時(shí)完善吸收合并等多元退出政策規(guī)定，推動(dòng)企業(yè)主動(dòng)退市。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，需進(jìn)一步完善多元退市標(biāo)準(zhǔn)，提升企業(yè)主動(dòng)退市意愿，優(yōu)化退市流程，提升退市效率，加速優(yōu)勝劣汰。同時(shí)，也要進(jìn)一步強(qiáng)化投資者保護(hù)，暢通多元化維權(quán)通道，確保退得下、退得穩(wěn)。

優(yōu)化完善退市指標(biāo) 加大造假公司出清力度

據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月22日，今年以來(lái)，已經(jīng)有7家公司鎖定強(qiáng)制退市，3家公司退市摘牌，還有4家公司收到交易所終止上市決定書(shū)或事先告知書(shū)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，退市制度改革以來(lái)的3年，滬深兩市共有129家公司退市，其中106家強(qiáng)制退市，強(qiáng)制退市公司數(shù)量是改革前10年數(shù)量的近3倍。

整體來(lái)看，106家強(qiáng)制退市企業(yè)中，財(cái)務(wù)類退市數(shù)量較多。但是，自去年以來(lái)，面值退市和重大違法強(qiáng)制退市數(shù)量增多，去年面值退市的數(shù)量接近全部退市公司的一半，8家公司因達(dá)到重大違法強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入退市程序。今年以來(lái)，已經(jīng)鎖定退市的7家公司中，4家公司觸及面值退市指標(biāo)，*ST華儀、*ST新海同時(shí)觸及面值退市指標(biāo)和重大違法強(qiáng)制退市指標(biāo)，*ST博天則因財(cái)務(wù)造假觸及重大違法強(qiáng)制退市指標(biāo)。

市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，加大對(duì)財(cái)務(wù)造假公司的出清力度，既要進(jìn)一步細(xì)化完善強(qiáng)制退市指標(biāo)，減少“保殼”空間，優(yōu)化退市流程，加強(qiáng)退市監(jiān)管，還要給予交易所自由裁量權(quán)，定量和定性指標(biāo)相結(jié)合。

一方面，需要進(jìn)一步完善財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)。清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)田軒對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，要明確財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)中營(yíng)業(yè)收入具體扣除事項(xiàng)，增加財(cái)務(wù)操作“保殼”難度，引入會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)“摘帽”公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)及盈利水平持續(xù)考核等。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)副教授、資本市場(chǎng)監(jiān)管與改革研究中心副主任鄭登津?qū)Α蹲C券日?qǐng)?bào)》記者表示，可以結(jié)合國(guó)資委對(duì)央企的最新考核，增加經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流等現(xiàn)金流指標(biāo)相關(guān)的退市規(guī)則，不再局限于兩年這個(gè)時(shí)間長(zhǎng)度。通過(guò)營(yíng)業(yè)收入、扣非凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流的組合指標(biāo)，力求準(zhǔn)確識(shí)別“殼公司”。

另一方面，需要增加交易所的自由裁量權(quán)，加強(qiáng)退市標(biāo)準(zhǔn)的可執(zhí)行性。田軒建議，進(jìn)一步完善重大違法強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，定量定性標(biāo)準(zhǔn)相結(jié)合，增加交易所必要的自由裁量權(quán)，為不同層級(jí)的上市公司設(shè)定相應(yīng)的退市標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)重大違法強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)的可執(zhí)行性。

多措并舉提高企業(yè)主動(dòng)退市意愿

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)強(qiáng)制退市公司數(shù)量明顯提升，但是與國(guó)際成熟市場(chǎng)相比，退市率依舊不高。重要原因之一是國(guó)內(nèi)主動(dòng)退市公司數(shù)量較少，而境外市場(chǎng)主動(dòng)退市率較高。

華泰證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年年底，紐約證券交易所退市企業(yè)中申請(qǐng)主動(dòng)退市的公司占比近九成，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于強(qiáng)制退市公司所占比例；納斯達(dá)克證券交易所退市企業(yè)中，自愿退市公司占比也達(dá)到64%，接近強(qiáng)制退市企業(yè)的兩倍。香港市場(chǎng)主動(dòng)退市和被動(dòng)退市的公司中，主動(dòng)退市的占比略高。

相比之下，2020年退市新規(guī)實(shí)施以來(lái)，國(guó)內(nèi)僅有23家公司主動(dòng)退市、吸收合并退市或并購(gòu)重組退市，占比17.83%，上市公司的“保殼”意愿依舊較高。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，從國(guó)外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，要提高企業(yè)主動(dòng)退市意愿，需要進(jìn)一步降低上市成本，降低殼價(jià)值，同時(shí)提高上市公司合規(guī)成本，優(yōu)化并購(gòu)市場(chǎng)環(huán)境，明確主動(dòng)退市規(guī)則。

首先，降低殼價(jià)值。在全面注冊(cè)制下，A股殼價(jià)值有所下降，但是，田軒表示，借殼重組上市現(xiàn)象仍屢見(jiàn)不鮮，未來(lái)需要設(shè)置更為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步提升借殼重組上市難度。鄭登津認(rèn)為，在推動(dòng)注冊(cè)制走深走實(shí)中，需要進(jìn)一步降低上市成本，在保證質(zhì)量的情況下，提高發(fā)行效率，進(jìn)而降低殼公司的價(jià)值，讓“垃圾公司”沒(méi)有存在的價(jià)值。

其次，提高維持上市成本。鄭登津表示，需要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)信息披露的監(jiān)管力度，完善估值體系，確保企業(yè)股價(jià)能夠真實(shí)反映其價(jià)值和業(yè)績(jī)。當(dāng)“垃圾企業(yè)”無(wú)人問(wèn)津，其維持上市的收益也遠(yuǎn)小于所需付出的各類成本，自然就會(huì)主動(dòng)退市。

最后，完善規(guī)范類強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)。田軒表示，中國(guó)規(guī)范類退市條件主要包括重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)、虛假記載等。相較而言美國(guó)則更嚴(yán)格，如經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)由于被出售、租賃、沒(méi)收，或公司停止經(jīng)營(yíng)，或由于各種原因公司終止了其主要業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、權(quán)威性報(bào)告指出證券沒(méi)有投資價(jià)值、公司違背了與交易所的協(xié)議、違背公眾利益等。未來(lái)可進(jìn)一步完善國(guó)內(nèi)規(guī)范類強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化退市執(zhí)行力度，使得企業(yè)選擇主動(dòng)退市。

此外，中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院教授葉林認(rèn)為，也要為公司自愿退市提供明確的規(guī)則和方案，形成主動(dòng)退市和強(qiáng)制退市的整體規(guī)則體系。

強(qiáng)化投資者保護(hù)才能退得下退得穩(wěn)

我國(guó)有2億多投資者，在加大退市力度的同時(shí)，要配套強(qiáng)有力的投資者保護(hù)舉措，才能實(shí)現(xiàn)退得下、退得穩(wěn)。

近年來(lái)，隨著投資者保護(hù)機(jī)制不斷完善，投資者保護(hù)工具箱日益豐富，先行賠付、行政和解、責(zé)令回購(gòu)、代位訴訟、中國(guó)特色集體訴訟等新型維權(quán)方式相繼落地見(jiàn)效。

葉林對(duì)記者表示，資本市場(chǎng)初步形成了退市相關(guān)投資者合法權(quán)益保護(hù)的合理方案。

未來(lái)，監(jiān)管部門仍需推動(dòng)健全民事賠償機(jī)制，完善集體訴訟制度，推動(dòng)特別代表人訴訟常態(tài)化等。田軒表示，要持續(xù)完善相關(guān)法律法規(guī)及司法保障舉措，暢通多元化維權(quán)通道。