隨著中國債券市場吸引力不斷提升，境外機構在我國發行的人民幣債券熊貓債正持續擴容。6月以來，包括德意志銀行、寶馬中國、中國電力國際發展有限公司、巴斯夫集團以及拜耳股份公司在內的多家企業在上海清算所披露熊貓債發行情況，發行規模約125億元。

中國銀行間市場交易商協會公布的最新數據顯示，2023年至2024年5月，經該協會注冊熊貓債發行突破2000億元，發行規模增速屢創新高。

熊貓債發行主體范圍逐步拓寬

自2023年以來，隨著金融管理部門不斷完善相關制度，熊貓債市場融資環境持續改善。

《中國銀行保險報》記者注意到，今年以來，更多海外發行人、更多類型金融機構作為承銷商參與熊貓債市場，在單筆發行規模上屢創新高。

今年初，新開發銀行在中國銀行間市場發行60億元5年期熊貓債，是熊貓債市場迄今發行的最大規模的5年期債券。4月，德意志銀行宣布成功完成第三期熊貓債券發行，發行金額30億元、期限2年，是自2018年以來商業類金融機構發行的最大規模熊貓債。

歷史上，發行熊貓債的主體以中資企業的境外實體為主，外資企業占比較低。外資企業中又以銀行等金融機構為主，實體企業占比較低。但今年6月，兩家境外實體企業香格里拉與巴斯夫集團發行熊貓債，這顯示熊貓債發行主體范圍正逐步拓寬。

值得一提的是，據中國銀行間市場交易商協會介紹，全球化學品制造企業巴斯夫集團發行熊貓債，采用的是該協會2023年推出的熊貓債優化版定價配售機制，在實現市場參與者多方共贏的同時，形成多重示范效應。一方面，該筆熊貓債通過在邊際區域配售時引入“時間優先”原則，建立對投資者盡早申購、盡早調整標位的有效激勵，緩解“壓哨投單”問題，平滑簿記過程中的利率波動。另一方面，主承之間合力開展市場化銷售，共享底層投資人訂單信息，顯著改善了簿記透明度和發行人體驗。

當前，中國不同類型金融機構參與熊貓債的熱情持續提升，其中不乏中小銀行。

4月17日，上海銀行助力法國農業信貸銀行在中國銀行間市場成功發行25億元熊貓債，實現跨境投融資業務新突破。據介紹，在該項目開展過程中，上海銀行充分發掘投資及承銷業務的組合優勢，通過投承聯動實現承銷業務的突破，進一步提升了一體化經營能效。

蒙商銀行于6月12日成功完成首次對境外銀行機構的主動授信工作，落地首筆熊貓債投資，投資金額1億元。這是內蒙古自治區地方法人金融機構對境外銀行主體所發行熊貓債的首次投資嘗試。

中國債市具有低成本優勢

目前，中國債券市場相對較低的融資成本與不斷開放的制度環境，是提升熊貓債吸引力的關鍵要素。

2022年12月，中國人民銀行、國家外匯管理局聯合發布《關于境外機構境內發行債券資金管理有關事宜的通知》，統一了銀行間債券市場和交易所債券市場熊貓債資金管理規則，進一步提升境外主體在境內債券市場融資便利性。

2023年9月，中國銀行間市場交易商協會發布《關于開展境外機構債券定價配售機制優化試點有關工作的通知》，就熊貓債定價配售機制作出四方面優化試點，在促進熊貓債價格發現、豐富投資人數量和類型、提升二級流動性等方面進行探索和嘗試，進一步為境內外機構參與熊貓債投融資提供便利。

中金公司研究部固定收益團隊分析認為，2023年以來熊貓債發行速度加快，一方面與我國低利率環境在全球主要經濟體高利率反差之下融資吸引力較強有關，另一方面則是受益于政策推動。目前，境外機構在銀行間市場發行熊貓債，其賬戶開立、資金使用等方面的便捷性均明顯提升。

“當下中國與主要發達經濟體所處經濟周期不同，歐美主要經濟體受粘性通脹影響，預計將維持一段時間高利率水平，這使得債市融資成本整體處于高位。相對而言，人民幣融資成本更低，吸引力增強?！惫獯筱y行金融市場部宏觀研究員周茂華向記者介紹，相對穩定的人民幣匯率也在一定程度提升了人民幣債券對境外機構的吸引力。

支持更多境外機構在中國發行熊貓債、用人民幣融資，將有助于提升人民幣國際化程度。而進一步提升熊貓債吸引力方面還有優化空間。

中信證券首席經濟學家明明建議：在制度建設方面，進一步完善熊貓債發行和交易的相關法律法規，提高市場透明度和效率；在產品創新方面，推出并推廣更多符合國際市場趨勢的創新產品，如綠色債券、可持續發展債券等；在市場準入方面，進一步簡化境外發行人的市場準入流程，降低發行成本，吸引更多優質境外發行人參與；在風險管理方面，建立健全的風險預警和應對機制，確保市場的穩定運行。