■中國(guó)工業(yè)報(bào)  王珊珊

6月26日，哪吒汽車母公司合眾新能源汽車股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“合眾新能源”）遞表港交所沖刺IPO，有望成為港股第五家IPO的新勢(shì)力車企。此前，小鵬汽車（9868.HK）、理想汽車（2015.HK）、零跑汽車(9863.HK)以及蔚來(lái)—SW(9866.HK)曾先后登陸港交所。

據(jù)了解，中金、摩根士丹利、中信證券、農(nóng)銀國(guó)際、招銀國(guó)際為合眾新能源聯(lián)席保薦人。合眾新能源稱，此次IPO募資將主要用于海外市場(chǎng)的戰(zhàn)略性擴(kuò)展，以提升哪吒品牌的全球影響力。

合眾新能源招股書數(shù)據(jù)顯示，2024年前5月，哪吒汽車?yán)塾?jì)銷量為43564輛，其中出口16458輛，位列新勢(shì)力車企出口量第一，但其前5月銷量?jī)H完成全年目標(biāo)的14.52%，出口量完成出口目標(biāo)的16.46%。2021年至2023年，公司毛利率分別為-34.4%、-22.5%和-14.9%，逐年好轉(zhuǎn)；但業(yè)績(jī)上哪吒汽車三年累計(jì)虧損184億元。

由于其面臨商業(yè)模式長(zhǎng)期低位、品牌認(rèn)知度相對(duì)較低、虧損未解等難題，此番積極推進(jìn)IPO，勝算幾何？

曾經(jīng)的黑馬

國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所《造車新勢(shì)力發(fā)展關(guān)鍵點(diǎn)比較分析報(bào)告》顯示，目前造車新勢(shì)力第一梯隊(duì)車企為蔚來(lái)、小鵬、理想；哪吒已掉至第二梯隊(duì)。

合眾新能源是一家以創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)、智能化生產(chǎn)制造與全渠道銷售服務(wù)為基礎(chǔ)，集硬件產(chǎn)品、軟件服務(wù)于一體的科技公司，于2014年創(chuàng)立哪吒汽車。奇瑞系與北汽系構(gòu)成哪吒汽車核心創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)——?jiǎng)?chuàng)始人方運(yùn)舟及其核心團(tuán)隊(duì)來(lái)自奇瑞的“新能源分部”。2018年，北汽新能源原副總經(jīng)理張勇出任哪吒汽車CEO。彼時(shí)張勇主要負(fù)責(zé)與地方政府合作，包攬出租車、網(wǎng)約車、公務(wù)車等政府下屬車型，以及企事業(yè)單位的對(duì)公銷售，其間實(shí)現(xiàn)年銷10萬(wàn)輛的業(yè)績(jī)突破，拿下不少B端市場(chǎng)的份額。

首款量產(chǎn)車型哪吒N01，2018年亮相，起售價(jià)僅為5.98萬(wàn)元；第二款量產(chǎn)車型哪吒U，2020年3月上市，起售價(jià)13.98萬(wàn)元；第三款量產(chǎn)車型哪吒V，2020年11月上市，起售價(jià)5.99萬(wàn)元；后陸續(xù)上市的哪吒UPro，起售價(jià)為9.98萬(wàn)元；哪吒VPro起售價(jià)為7.69萬(wàn)元。

張勇復(fù)制了之前在北汽的打法，面向?qū)袌?chǎng)，產(chǎn)品銷往企事業(yè)單位等大客戶，順利地打開(kāi)了哪吒汽車的B端市場(chǎng)。低價(jià)和對(duì)公銷售策略的成功組合，使得新入者哪吒汽車交付量暴增。

乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，哪吒U和哪吒V在A級(jí)和A0級(jí)市場(chǎng)占據(jù)純電動(dòng)市場(chǎng)的半壁江山，2019年在純電動(dòng)車型市場(chǎng)份額中占比高達(dá)69.3%，后續(xù)雖有所收縮，但2022年1至10月其在這兩個(gè)市場(chǎng)所占份額依舊達(dá)到42.8%。“哪吒主要目標(biāo)市場(chǎng)肯定是C端私人用戶為主，但B端市場(chǎng)能夠快速讓產(chǎn)品在市場(chǎng)上用起來(lái)，哪吒還會(huì)加大力度投入B端市場(chǎng)。”張勇曾對(duì)媒體坦言。

據(jù)哪吒公布數(shù)據(jù)顯示，哪吒汽車2022年10月交付18016輛，同比增長(zhǎng)122%，但據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)發(fā)布《2022年10月造車新勢(shì)力交付量/上險(xiǎn)量對(duì)比》顯示，2022年10月哪吒汽車的上險(xiǎn)量（上險(xiǎn)量是指車輛售出之后消費(fèi)者購(gòu)買交通強(qiáng)制險(xiǎn)的數(shù)量，因此也更能體現(xiàn)車企在C端的真實(shí)銷售情況）僅有9832輛，與官方公布的交付量相差了8184輛。

凌云智能原CEO祝凌云表示，實(shí)際上，上險(xiǎn)量更接近實(shí)際交付用戶的數(shù)量。零售量最終會(huì)轉(zhuǎn)化為上險(xiǎn)量，但存在一定的時(shí)間差。

正在沖刺資本市場(chǎng)的哪吒汽車，如今銷量情況卻不理想。

哪吒汽車曾經(jīng)是造車新勢(shì)力中的一匹黑馬，根據(jù)各大造車新勢(shì)力公布的交付量數(shù)據(jù)，2022年，哪吒汽車?yán)塾?jì)交付15.21萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)118%，實(shí)現(xiàn)了15萬(wàn)輛的既定目標(biāo)，而且保持連續(xù)29個(gè)月的同比增長(zhǎng)，交付量更是超越三強(qiáng)“蔚小理”升至造車新勢(shì)力榜首，哪吒汽車銷量已進(jìn)入造車新勢(shì)力第一陣營(yíng)。

隨后，哪吒汽車定下2023年交付目標(biāo)為25萬(wàn)輛。對(duì)此，哪吒汽車表示，不僅將加快優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、開(kāi)足馬力生產(chǎn)，同時(shí)還將針對(duì)哪吒S目前存在的產(chǎn)能不足問(wèn)題，進(jìn)行供應(yīng)鏈拉產(chǎn)調(diào)整。

2024年元旦，多家造車新勢(shì)力先后公布2023年全年成績(jī)單。理想汽車以交付新車37.6萬(wàn)輛穩(wěn)居第一；蔚來(lái)汽車全年共交付新車160038輛，位居第二；小鵬汽車共交付新車141601輛，同比增長(zhǎng)17%；哪吒汽車?yán)塾?jì)交付12.75萬(wàn)輛汽車，在造車新勢(shì)力中位列第六，且僅完成交付目標(biāo)51%，未及“及格線”。

哪吒在招股書中稱，銷量和交付下滑的主要原因，是公司正努力合理化及簡(jiǎn)化國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力及全球供應(yīng)架構(gòu)，以進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)際舉措，因此暫時(shí)影響汽車生產(chǎn)。“2023年首要任務(wù)是完成產(chǎn)品的平穩(wěn)換代，打磨新產(chǎn)品的供應(yīng)鏈和質(zhì)量體系，銷量目標(biāo)反而不是追求的首要目的。”張勇曾對(duì)媒體表示。

今年2月國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所《造車新勢(shì)力發(fā)展關(guān)鍵點(diǎn)比較分析報(bào)告》顯示，目前造車新勢(shì)力第一梯隊(duì)車企為蔚來(lái)、小鵬、理想；哪吒已掉至第二梯隊(duì)。

上市可在一定程度上提高知名度，助力在海外市場(chǎng)“淘金”。

年初，張勇透露，哪吒汽車計(jì)劃在2024年實(shí)現(xiàn)全球銷量30萬(wàn)輛，其中中國(guó)市場(chǎng)目標(biāo)為20萬(wàn)輛，海外市場(chǎng)則為10萬(wàn)輛。不過(guò)其據(jù)招股書顯示，哪吒汽車前5月銷量?jī)H完成目標(biāo)的14.52%，出口量完成出口目標(biāo)的16.46%。

哪吒汽車公開(kāi)資料顯示，目前其在浙江桐鄉(xiāng)擁有1家整車工廠，并在全國(guó)擁有多家汽車零部件工廠，在泰國(guó)和印度尼西亞的工廠已經(jīng)分別于2024年3月和5月投產(chǎn)，在馬來(lái)西亞的工廠已經(jīng)于2024年1月動(dòng)工。

布局高端市場(chǎng)

要想擺脫“低價(jià)”標(biāo)簽，實(shí)現(xiàn)汽車毛利率增長(zhǎng)，哪吒汽車需要向高端市場(chǎng)突破。

2018年7月，首款量產(chǎn)車哪吒N01（6.68萬(wàn)元-13.98萬(wàn)元）在桐鄉(xiāng)工廠正式下線，主要銷售給共享出行公司，B端市場(chǎng)銷量一度占公司銷量約50%。隨后，哪吒汽車開(kāi)始布局C端市場(chǎng)，推出哪吒U和哪吒V，分別代表中、低價(jià)位，主打性價(jià)比。據(jù)官網(wǎng)顯示，哪吒U系列補(bǔ)貼后官方售價(jià)為12.98萬(wàn)元-20.18萬(wàn)元；哪吒V系列補(bǔ)貼后官方售價(jià)為7.09萬(wàn)元-12.38萬(wàn)元。由中低端市場(chǎng)切入，助力哪吒汽車完成從B端市場(chǎng)向C端市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變。

2022年7月，哪吒S系列產(chǎn)品問(wèn)世，一改以往的低價(jià)策略，一些車型的售價(jià)超過(guò)30萬(wàn)元。張勇高調(diào)喊出：“哪吒S，100萬(wàn)元以內(nèi)最好的轎跑”的口號(hào)。他對(duì)哪吒S的期望是：月銷量過(guò)10000臺(tái)是及格線，過(guò)20000臺(tái)，才算是優(yōu)等生。

但要達(dá)成目標(biāo)，挑戰(zhàn)極大。

布局高端市場(chǎng)，除了品牌影響力尚不及比亞迪、小鵬外，自動(dòng)駕駛專業(yè)人士李杰表示，比亞迪有刀片電池，問(wèn)界有鴻蒙智能座艙，而在業(yè)界技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)激烈的自動(dòng)駕駛、三電等技術(shù)方面，哪吒并沒(méi)有能拿出手的扛鼎技術(shù)讓業(yè)內(nèi)亮眼。

據(jù)國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所《造車新勢(shì)力發(fā)展關(guān)鍵點(diǎn)比較分析報(bào)告》顯示，造車新勢(shì)力盈利模式終態(tài)：大概率由智能駕駛業(yè)務(wù)提振，汽車軟硬件在開(kāi)發(fā)、供應(yīng)及功能發(fā)布上逐漸分開(kāi)。造車壁壘已經(jīng)由從前的上萬(wàn)個(gè)零部件拼合能力演變成上億行代碼組合運(yùn)行的能力。

2022年11月21日，哪吒汽車發(fā)布了基于自研內(nèi)燃機(jī)的增程式動(dòng)力總成、中央計(jì)算電子電氣架構(gòu)、800V電氣架構(gòu)等新技術(shù)以及相關(guān)核心零部件，這是繼蔚來(lái)汽車后，又一家加入垂直整合供應(yīng)鏈模式的車企，并希望借助供應(yīng)鏈整合應(yīng)對(duì)“缺芯貴電”帶來(lái)的行業(yè)挑戰(zhàn)。

同時(shí)，浩智系列以及多款相關(guān)技術(shù)產(chǎn)品亮相，哪吒汽車也希望借此打破固有的“低端”品牌形象。發(fā)布會(huì)上，哪吒汽車CTO戴大力坦言，技術(shù)創(chuàng)新將成為決定未來(lái)新能源汽車產(chǎn)業(yè)終局的關(guān)鍵點(diǎn)。2023年8月，浩智系列2.0發(fā)布，一次性亮相了五大技術(shù)產(chǎn)品。并透露，“浩智科技”智慧工廠于9月投產(chǎn)，未來(lái)將會(huì)面向全行業(yè)開(kāi)放其浩智技術(shù)研發(fā)成果。

要想擺脫“低價(jià)”標(biāo)簽，實(shí)現(xiàn)汽車毛利率增長(zhǎng)，哪吒汽車需要向高端市場(chǎng)突破，而資金、技術(shù)、人才、渠道等各個(gè)方面都是打贏這場(chǎng)高端戰(zhàn)的關(guān)鍵要素。

技術(shù)上，據(jù)招股書顯示，截至2022年12月31日，哪吒汽車共注冊(cè)了1277項(xiàng)專利，涵蓋了自動(dòng)駕駛、三電系統(tǒng)、整車安全、智能座艙、汽車零部件等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域。目前，哪吒汽車已建成四大研發(fā)中心，分別位于上海、嘉興、北京和中國(guó)香港。截至2023年12月31日，公司有2132名員工從事研發(fā)工作，占總體員工數(shù)的26.9%。

盈利難題何解？

造車新勢(shì)力現(xiàn)狀，大浪淘沙，搏殺1%的存活率。

顯然，低價(jià)容易起量，而盈利卻是挑戰(zhàn)。據(jù)360數(shù)據(jù)顯示，哪吒汽車2021年57.35億元總收入、69475輛總銷量，以此計(jì)算，平均每賣一輛的收入為82312元；而蔚來(lái)，2021年銷售收入為331.7億元，總銷量91429輛，每賣一輛車的收入約為362000元。

招股書還顯示，哪吒汽車2021年、2022年以及2023年分別虧損為48.40億元、66.66億元和68.67億元。2021年期末至2023年期末，哪吒汽車經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)，分別為-29.91億元、-54.08億元和-43.54億元。

據(jù)國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所《造車新勢(shì)力發(fā)展關(guān)鍵點(diǎn)比較分析報(bào)告》表示，車型放量拐點(diǎn)：最重要的三條線——存活線（年3萬(wàn)輛+）、盈利平衡點(diǎn)（年6-18萬(wàn)輛）、爆款點(diǎn)（年50萬(wàn)輛）。

扭虧為盈是哪吒汽車的首要任務(wù)。張勇曾對(duì)媒體表示，哪吒汽車內(nèi)部測(cè)算，銷量達(dá)到30萬(wàn)臺(tái)到50萬(wàn)臺(tái)，能夠初步形成規(guī)模化的能力，同時(shí)做到盈虧平衡，現(xiàn)金流也比較安全，50萬(wàn)輛是第一個(gè)目標(biāo)。

2009年年初，財(cái)政部、科技部、國(guó)家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部啟動(dòng)“十城千輛節(jié)能與新能源汽車示范推廣應(yīng)用工程”，由中央財(cái)政安排資金，對(duì)試點(diǎn)城市公共服務(wù)領(lǐng)域的新能源汽車消費(fèi)給予補(bǔ)助。2022年12月31日，根據(jù)財(cái)政部、工信部等部門2021年底公布的通知，國(guó)補(bǔ)政策正式終止，該日之后上牌的車輛不再給予補(bǔ)貼，這標(biāo)志著“插電混合動(dòng)力車4800元/輛、純電動(dòng)車12600元/輛”的國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼正式退場(chǎng)。

退場(chǎng)前，國(guó)補(bǔ)已經(jīng)歷多次“退坡”：2016年，購(gòu)置補(bǔ)貼政策開(kāi)始在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施，財(cái)政補(bǔ)助采取退坡機(jī)制。截至2018年，不同續(xù)駛里程下，單輛純電動(dòng)乘用車補(bǔ)貼享受補(bǔ)貼均下降了約50%。2018年后，部分續(xù)駛里程較低的純電動(dòng)乘用車補(bǔ)貼逐漸下降為零，其余車型也逐年下降，到2022年，續(xù)駛里程300公里以下的純電動(dòng)乘用車已不再享受補(bǔ)貼。2019年中央財(cái)政補(bǔ)貼大比例退坡達(dá)60%，地方補(bǔ)貼同步取消。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)測(cè)算，車企實(shí)際到手補(bǔ)貼減少80%。車企需要消化大約4萬(wàn)元至5萬(wàn)元的單車成本變化。

2023年隨著新能源汽車購(gòu)置補(bǔ)貼政策到期，以及原材料價(jià)格居高不下，中低端車型更難以維持現(xiàn)有價(jià)格進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。李杰表示，“沒(méi)有補(bǔ)助，選擇漲價(jià)，與燃油車相比缺少競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；不漲價(jià)，虧損局面將更大。”

據(jù)國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所《造車新勢(shì)力發(fā)展關(guān)鍵點(diǎn)比較分析報(bào)告》給出風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期；車市持續(xù)下行；主打車型銷量不及預(yù)期；現(xiàn)金流不穩(wěn)定。造車新勢(shì)力現(xiàn)狀，大浪淘沙，搏殺1%的存活率。

新能源車研究學(xué)者王強(qiáng)認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)新能源汽車內(nèi)卷下，車企必須上市融資續(xù)命。

此次沖刺IPO并不是哪吒汽車的第一次。2020年，哪吒汽車宣稱啟動(dòng)科創(chuàng)板上市，計(jì)劃2021年上市，但當(dāng)時(shí)由于特殊原因，導(dǎo)致包括哪吒汽車在內(nèi)的多家企業(yè)止步于此。

第一次遞表期間，還與360生出一段融資插曲：2021年10月，360公告稱計(jì)劃向哪吒汽車投資29億元，間接合計(jì)持有16.594%股權(quán)，但在投入19億元后，2022年6月，360突然宣布放棄10億元增資，0元轉(zhuǎn)讓3.532%哪吒汽車股權(quán)。對(duì)此，360方面稱，此舉旨在支持哪吒汽車進(jìn)行股份制改造，提高經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的控制權(quán)。

張勇也在一次采訪中對(duì)此事也作出回應(yīng)，“IPO的要求是，團(tuán)隊(duì)實(shí)際控制人持股不能低于35%，哪吒汽車雖然已經(jīng)達(dá)到這個(gè)線，但還是希望團(tuán)隊(duì)有更多的話語(yǔ)權(quán)。

自2017年以來(lái)，哪吒汽車已獲得多輪融資，以支持業(yè)務(wù)發(fā)展及運(yùn)營(yíng)，首次公開(kāi)發(fā)售前投資者包括私募股權(quán)基金、政府基金及其他專業(yè)投資公司和戰(zhàn)略投資者，其中，不乏寧德時(shí)代(300750.SZ)、三六零(601360.SH)等行業(yè)巨頭；2022年初，完成D輪融資后的哪吒汽車市場(chǎng)估值超250億元；今年4月15日，桐鄉(xiāng)市國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)有限公司、宜春市金合股權(quán)投資有限公司、南寧民生新能源產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）三方與哪吒汽車共同簽署協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，簽約各方共同向哪吒汽車提供總額不少于50億元人民幣投資，以及協(xié)調(diào)相關(guān)資源，支持公司盡快實(shí)現(xiàn)IPO，根據(jù)招股書披露的交叉輪投資，投資人以人民幣34.26億元的代價(jià)，獲取哪吒汽車8.08%的股權(quán)。以此計(jì)算，哪吒汽車的估值已經(jīng)達(dá)到了424億元。

對(duì)于本次港交所上市募資用途，哪吒汽車表示，將主要用于海外市場(chǎng)的戰(zhàn)略性擴(kuò)展，以提升哪吒品牌的全球影響力、豐富公司的產(chǎn)品組合及提升智能汽車軟硬件技術(shù)、擴(kuò)大公司在中國(guó)的銷售、服務(wù)及充電基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)以及為數(shù)字營(yíng)銷及營(yíng)運(yùn)用戶社群提供資金等。

投資管理公司高力國(guó)際（Coliers）5月發(fā)布《2024中國(guó)新能源汽車出海洞察報(bào)告》表示，產(chǎn)能出海大幅提升車企盈利空間。對(duì)整車企業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)能出海相對(duì)更具有經(jīng)濟(jì)性。海外建廠情境中，產(chǎn)能利用率達(dá)到50%時(shí)，海外建廠的毛利率即可轉(zhuǎn)正;產(chǎn)能利用率突破60%時(shí)，即可超過(guò)國(guó)內(nèi)銷售毛利率;產(chǎn)能利用率達(dá)到80%時(shí)，毛利率大幅領(lǐng)先國(guó)內(nèi)銷售和整車出口情境，經(jīng)濟(jì)性凸顯。鮮明比較下，新能源車企的產(chǎn)能出海成為必然趨勢(shì)。

據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2023年在東南亞市場(chǎng)新能源乘用車銷量排名前五的企業(yè)中，前三名均為中國(guó)乘用車品牌，其中哪吒汽車的銷量為12958輛排名第三，而在僅生產(chǎn)新能源乘用車的車企中銷量排名第一，占東南亞市場(chǎng)份額的10.5%。

另一方面，《2024中國(guó)新能源汽車出海洞察報(bào)告》還提出，車企出海，繁榮中仍存隱憂。包括海外泛政治風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管環(huán)境與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，可持續(xù)要求與ESG政策應(yīng)對(duì)，文化環(huán)境與消費(fèi)偏好差異，基礎(chǔ)設(shè)施差距帶來(lái)挑戰(zhàn)等。

李杰也表示，歐美汽車已經(jīng)全面加重了對(duì)中國(guó)電動(dòng)車的關(guān)稅；而在一些亞洲市場(chǎng)國(guó)家，則需要中國(guó)新能源車企拿技術(shù)換市場(chǎng)，這些對(duì)哪吒汽車而言都是挑戰(zhàn)。

未來(lái)智能化將是新能源車企公認(rèn)的核心競(jìng)爭(zhēng)方向，智能座艙和智能駕駛是各家比拼的賣點(diǎn)，語(yǔ)音交互、輔助駕駛已經(jīng)成為車主的日常。哪吒汽車依靠下沉市場(chǎng)策略，成功完成了銷量上的逆襲，而品牌價(jià)值有待提高、盈利能力弱、技術(shù)壁壘低等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，依然是哪吒汽車未來(lái)破局的關(guān)鍵。

截至記者發(fā)稿日，哪吒汽車并沒(méi)有正面回復(fù)中國(guó)工業(yè)的采訪問(wèn)題。