■中國工業報   韓永先

8月21日晚間，國信證券（002736.SZ）發布公告，擬以發行股份方式購買深圳市資本運營集團有限公司持有的萬和證券股份有限公司（以下簡稱“萬和證券”）53.0892%股份。這是繼“浙商+國都”“西部+國融”“華創+太平洋”券業并購方案后，券商整合大潮又一單。

券商并購潮再起

自上世紀90年代以來，我國證券行業先后經歷了四次并購浪潮，從分業經營、綜合治理、“一參一控”到市場化并購，至今年券商行業并購潮再起，已是第五次券商行業整合浪潮。

2024年3月30日，浙商證券（601878.SH）發布公告，擬通過協議轉讓方式，受讓重慶信托、天津重信、重慶嘉鴻、深圳遠為、深圳中峻分別持有的國都證券4.7170%、4.7170%、3.7736%、3.3089%、2.6289%股份，合計股份為19.1454%。此次受讓成功后，浙商證券持股比例將遠超中誠信托，成為國都證券第一大股東。

2024年6月21日，西部證券（002673.SZ）發布公告，基于自身發展需要，正在籌劃以支付現金方式收購國融證券股份有限公司控股權事項，具體收購股份比例以最終簽訂的股份轉讓協議為準。

2024年8月8日，國聯證券（601456.SH）發布《發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書》，國聯證券擬通過發行A股股份方式向國聯集團、灃泉峪等45名交易對方購買其合計持有的民生證券99.26%股份，并募集配套資金不超20億元。

據中國工業報統計，隨著日前國信證券擬發行股份收購萬和證券停牌公告的發布，今年以來，國內證券業公布并購方案的券商案例已多達6起。除了上述并購案例之外，“平安+方正”和“太平洋+華創”的并購重組進展也一直廣受市場關注。

2024年3月29日，方正證券舉行業績說明會，針對投資者對并購事宜的提問，方正證券董事長施華表示，方正證券會與各方一起，從股東、投資者價值最大化出發，根據方正集團重整投資協議以及監管要求，按節奏推進相關工作。“太平洋+華創”并購方面，華創云信（600155.SH）則在2024年7月16日回復投資者提問時稱，目前華創證券正在積極有序推動相關工作，股東資格尚在中國證券監督管理委員會（以下簡稱“證監會”）審核中。

此外，《金融時報》報道稱，除了目前已經公布的券商合并案例之外，近期關于頭部券商合并的傳聞也屢屢出現，涉及合并傳聞的券商有中金公司（601995.SH）和中國銀河證券、中信證券（600030.SH）和中信建投（601066.SH）、海通證券（600837.SH）和國泰君安（601211.SH）等，其中中國銀河證券和中金公司的傳聞引起較多關注，2023年10月，中金公司和中國銀河證券的人事變動時，市場就傳聞雙方有整合動向。

公開信息可知，自上世紀90年代以來，我國證券行業先后經歷了四次并購浪潮，從分業經營、綜合治理、“一參一控”到市場化并購，至今年券商行業并購潮再起，已是第五次券商行業整合浪潮。

浙商證券分析師洪希檸公開分析指出，當前，證券業牌照數量多，券商數量從2005年的99家增長至2023年的145家，但是傳統的經紀業務、兩融業務等仍然同質化嚴重，多數中小券商難以提供較高的附加價值，同時在扶優限劣和行業監管趨嚴的背景下，客觀上有通過并購出清部分券商的需要。

國聯證券則向中國工業報表示，整體來看，券商間并購旨在實現擴大版圖、提升實力、做強做優的目標，并購整合進一步提升行業集中度，差異化、多元化經營成為證券公司打造競爭優勢的必然選擇。

事實上，從最近的行業動向來看，我國證券業確實迎來新一輪的并購重組浪潮，并購浪潮再起的背后則是鼓勵和支持政策的不斷出臺。

一流投行呼之欲出

平安證券在其公開研報中指出，未來券商同業間有價值的市場化整合將呈現四個方向。

回溯券商并購歷史，早在2019年11月，證監會就首次提出鼓勵券商行業同業并購，打造航母級券商。券商之間的并購重組，往往可以實現經營區域和業務類型的互補，為券商帶來進一步的發展機會。

回望我國券商機構發展之路，通過并購重組做大做強早有先例。縱觀過去十年，有中金公司收購中投證券、中信證券收購廣州證券等多個典型案例，通過并購重組，抓住機會補強了自身短板，持續提升了實力。以中信證券收購廣州證券為例，收購完成后，中信證券在廣東的營業部數量從2019年26家提升至2020年54家，顯著提高了華南區域的客戶覆蓋度。

而近期券商行業并購浪潮再起，其背后的政策支持意味更為明顯。2023年10月，中央金融工作會議提出“培育一流投資銀行和投資機構”，證監會隨即在2023年11月3日表示，將支持頭部證券公司通過業務創新、集團化經營、并購重組等方式做優做強，打造一流投資銀行。

2024年4月，新“國九條”發布，證監會集中出臺《關于加強證券公司和公募基金監管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行）》等政策，指引證券行業通過“并購重組、組織創新”“差異化發展、特色化經營”等措施，回歸本源、做優做強，加快推進建設一流投資銀行和投資機構，實現高質量發展，并明確提出將推動形成10家左右優質頭部機構引領行業高質量發展的態勢，支持頭部機構通過并購重組、組織創新等方式做強做優，首次發布打造一流投行和一流投資機構的明確路線圖。

2024年4月，國務院發布《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，則再次鼓勵引導頭部公司立足主業、加大產業鏈上市公司整合力度，加大并購重組改革力度，多措并舉活躍并購重組市場。

平安證券在其公開研報中指出，未來，券商同業間有價值的市場化整合將呈現四個方向：第一是強強聯手，大券商+大券商整合打造航母級券商；第二則是傳統業務補短板，通過并購補足個別業務短板；第三是客戶資源整合，區域性客戶資源整合、或不同類型客戶資源整合，如高凈值客戶與長尾客戶的互補、零售客戶與機構客戶的互補等；第四為加強海外布局、科技布局的外延式擴張，通過收購海外機構加速國際化進程，通過收購數字化平臺增加科技賦能，或整合互聯網公司的線上流量資源。

申萬宏源研究非銀首席分析師羅鉆輝在研報中表示，當前，證券行業并購重組內外部環境已基本具備，內生驅動和政策導向雙重作用下券商間并購整合提速，但是并購整合需要以公司整體戰略為導向，尋找互補性強的標的（業務互補性、區域互補性等），謀求實控權并實現并表。當前，頭部券商、中小券商均遇到自身發展瓶頸，監管積極表態支持并購重組，證券行業內部并購整合大勢不減。

不論是政策導向還是行業動態均可以看出，證券業的并購重組已經成為打造一流投行和一流投資機構的重要趨勢，新政策策應下，誰將成為第五次券商并購潮的領頭羊值得市場期待。

國聯并購擬沖示范案例

按此雙方目前整合進度，“國聯民生”有望成為中央金融工作會議后首單并購成功案例。

據中國工業報了解，目前已公開并購動作的上述6個案例中，除浙商證券在7月16日公告稱，已收到國都證券轉發的《中國證監會行政許可申請受理單》，中國證監會已依法受理國都證券變更主要股東、實際控制人申請外，國聯證券和民生證券的并購整合已成進展第二快的案例。

2023年3月15日，國聯證券控股股東國聯集團以競拍方式已取得民生證券34.71億股股權，同年12月15日，國聯集團獲批民生證券第一大股東。有前期的股權鋪墊，國聯證券和民生證券的并購整合有望在今年按下加速鍵。

繼2024年5月14日發布重大資產重組預案，兩個半月后，國聯證券8月8日晚間發布《國聯證券股份有限公司發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書（草案）》，公告稱上市公司擬通過發行A股股份方式向國聯集團、灃泉峪等45名交易對方購買其合計持有的民生證券99.26%股份，并向不超過35名特定投資者募集不超20億元的配套資金用于發展民生證券業務，發行價格因此前分紅除息，由預案中的每股11.31元調整為每股11.17元，發行數量約為26.40億股，占發行后國聯證券總股本的比例為48.25%（不考慮配套融資），交易總對價達294.92億元。

國聯證券向中國工業報表示，此次交易如能順利完成，將有望成為中央金融工作會議后獲批的第一單券商并購案例以及長三角一體化的示范性案例，公司將錨定“打造一流投資銀行”目標，持續完善優化體制機制，激活改革發展活力，注重系統集成，在規模、質量和效益上實現“1+1>2”的協同效應，迅速提升行業地位和綜合競爭力，快速提升金融服務效率和水平。

在重組草案中，國聯證券強調，“本次交易將促進兩家券商業務渠道、客戶資源和產品服務優化融合，強弱業務實現互補，在提升綜合資本實力的同時，充分發揮規模效應，降低營業成本，提升運營效率，實現資本集約型發展。”按雙方目前整合進度，“國聯民生”有望成為中央金融工作會議后首單并購成功案例。

國聯證券披露的最新財務數據稱，初步估算，整合之后，新國聯證券的資本實力將更上層樓，形成一家資產規模接近1500億元、收入規模超過60億元的綜合性證券公司。未來，國聯證券與民生證券將發揮雙方特色優勢，持續鍛造業務長板，推動做優做強，打造一家業務特色鮮明、市場排名前列、具有較強競爭力的大型證券公司。

據國聯證券介紹，市場化改革以來，2019年至2023年期間，公司業務實力持續增強，資產規模、盈利能力同步提升，各項業務行業排名顯著提升，業務結構更為均衡。2023年，公司營收、歸母凈利潤分別為30億元、6.7億元，4年年復合增速分別為16%、7%，增速行業排名分別為上市券商第6、第17名，總投資收益（投資凈收入+公允變動）、投行業務、資管凈收入，經紀業務凈收入4年年復合增速分別為30%、19%、62%、9%，增速分別列上市券商第1、2、2、15名。

而國聯證券和民生證券均為全國性綜合類證券公司，在此前國聯集團競得民生證券34.71億股權后，市場對國聯民生兩家券商后續整合高度關注，認為整合后上市公司總資產、凈資產、營收及利潤等核心指標有望得到顯著提升，尤其投行業務指標，更將邁入行業頭部序列。

民生證券的投資銀行、研究銷售、股權投資等業務具有較強優勢；國聯證券則在財富管理、基金投顧、資產證券化以及衍生品業務等方面具有鮮明特色。全國網點布局上，民生證券在全國有43家分公司，44家營業部，重點覆蓋河南地區；國聯證券在全國則有16家分公司，83家營業部，在無錫及蘇南地區具有較強的市場影響力和較高的市場占有率，區域互補優勢明顯。

2024年上半年，民生證券IPO業務依舊處于行業領先地位，完成保薦上市項目4單，并列行業第一；此外，民生證券在審項目行業排名第三。根據民生證券2024年首季度分部業務收入數據，其中公司財富管理業務營收3.61億元、投資銀行業務營收3.83億元、投資交易業務營收3.94億元，分別占比33.98%、36.07%、37.17%，業務結構多元穩健。

2024年4月17日，民生證券2024年首期公募債“24民生G1”成功發行，是民生主體評級提升至AAA后成功發行的首只債券，票面利率2.45%，創歷史新低，將顯著提升公司整體盈利能力。國聯證券認為，這可以作為國聯集團入主民生之后，優化治理及系統化賦能的有力注腳。

國聯證券在公告中也強調，未來將充分利用無錫市的產業優勢和股東賦能、上海市的金融資源和人才聚集優勢，實現業務地域版圖的擴張、客戶與渠道資源的共享、業務優勢的互補，并在各類業務上實現協同，進一步增強上市公司的綜合競爭力和可持續發展能力。