■中國工業報 聞育旻

2月26日，香港恒生科技指數大漲4.47%，這是自2025年2月以來，中國科技股持續走強的一個縮影。

數據顯示，自2025年2月以來，科技股集中的香港恒生科技指數加速上漲。指數已較2025年1月的低位上漲超過40%，2025年2月以來不到一個月時間累計漲幅就高達26.04%。

與此同時，伴隨著科技股指的飛漲，市場上開始火熱談論關于中國科技“十巨頭”（Terrific10）的話題，甚至有投資人將所謂中國科技“十巨頭”和美國科技“七姐妹”（Magnificent7，即蘋果、微軟、谷歌、特斯拉、Meta、英偉達和亞馬遜七家科技龍頭企業）進行了對標，直言中國科技“十巨頭”未來大有后來居上、取而代之之勢。

2月19日，國務院國資委召開中央企業“AI+”專項行動深化部署會。會議強調，國資央企要抓住人工智能產業發展的戰略窗口期，強化科技創新，聚焦關鍵領域加快掌握“根技術”，堅定攻關大模型，積極參與開放生態建設，推動產生更多“從0到1”的原始創新，加速推進成果轉化和產業化發展。

會議還要求，要著力強化中央企業推進人工智能發展的要素支撐，在編制企業“十五五”規劃中將發展人工智能作為重點，打造更多科技領軍企業，孵化培育一批初創企業。這一會議的召開及部署，助推了市場關于政府將加大科技創新投入的正面猜測。

3月初，全國兩會即將召開，“自主創新”、“科技突圍"近年來一直是兩會代表、委員熱議的焦點。在中美科技公司競爭加劇的背景下，今年兩會預計將有更多、更廣泛的科技創新話題討論。

中國科技“十巨頭”概念問世

承載市場高度期待

因為中國AI初創公司DeepSeek的突破，促使全球投資者重新評估中國科技公司的價值。最近幾周，中國的科技股股價一直飆升。

近期，阿里巴巴、中芯國際、騰訊、比亞迪等公司港股股價接連創下新高。香港恒生科技指數也創下近兩年多以來新高，自年初以來累計漲幅約30%，領跑全球資本市場指數表現。

以港股市場為例，恒生金融分類指數今年2月以來上漲10.05%，年內累計上漲10.87%；恒生地產分類指數今年2月以來僅上漲9.48%，年內累計僅上漲7.53%，均遠遜于同期恒生科技指數的表現。

據媒體報道，伴隨著股價的上漲，國際投行也密集上調了相關公司的目標價。其中，摩根大通將比亞迪股份的目標價從475港元/股大幅上調至600港元/股，該行還將阿里巴巴的美股目標價從125美元/股大幅上調至170美元/股；高盛則將阿里巴巴目標價從114港元/股上調至156港元/股；花旗將聯想集團目標價從11.5港元/股上調至14.3港元/股。

在此背景下，WisdomTree資產管理公司股票策略負責人JeffWeniger本月早些時候在X發帖率先提出中國科技“十巨頭”的概念，并列舉中國科技“十巨頭”包括：中國電商平臺阿里巴巴、京東，中國汽車制造商吉利、比亞迪，中國科技集團小米，中國互聯網巨頭騰訊、網易、百度、美團，以及中國芯片制造商中芯國際。

據報道，JeffWeniger同時直言道，“（美股）‘七姐妹’正在給中國‘十巨頭’讓位。在過去幾個月以來，硅谷巨頭們表現平平，但中國股票卻在持續上漲。我稱它們為‘十巨頭’，未來如何，讓我們拭目以待。”

媒體援引海通證券2月18日的報告指出，中國科技巨頭正待“出閣”。宏觀層面看，我國在技術、人力和政策支持已具備發展科技的基礎；從股市層面看，當前，我國科技企業在政策面、資金面、市場環境等方面均具備有利條件，當前市場正處在熊牛轉換中，產業趨勢向上的科技或成主線。中國股市中，AI應用、半導體制造、高端裝備等領域有望涌現科技巨頭。

畢馬威企業咨詢（中國）有限公司合伙人于喆對中國工業報表示，2023年，美國七大科技股股價暴漲，貢獻了納斯達克100指數80%以上漲幅，但2024年以來股價走勢趨弱。美國科技股不會“退出歷史舞臺”，但增長可能趨緩。近期，美股科技股出現短期獲利回吐，部分資金流入中概股，但整體格局仍然是美股科技公司占主導。所謂中國科技“十巨頭”概念的出現，充分體現了美國資本和美國科技“七姐妹”的危機感。

近年來，中國在資本市場、科技產業的政策調整（如支持半導體、自主創新等）增強了國際投行對中國科技股的信心。于喆認為，“如果美聯儲進入降息周期，可能會推動部分資金流向估值較低的新興市場，而中國市場是重要的選擇之一。”

于喆進一步分析指出，中國的工業制造業體系更加完整，相對于美國，整體制造成本仍處于低位，具有明顯的成本優勢。此外，美國自身工業制造業空心化問題嚴重，如果重建，至少需要5到10年時間，才有可能重新完成工業化，而中國無疑具備時間優勢。再次，中國有“集中力量辦大事”的體制性優勢，有望通過上下同心、萬眾一心突破美國的科技和經濟封鎖，中國科技“十巨頭”在耐心資本的扶持下，未來很有可能達到比肩美國科技“七姐妹”的實力。

與美科技巨頭尚存差距

取代之說仍需冷靜

相對于多數分析人士對中國科技“十巨頭”短期增長勢頭的看好，更多人對所謂中國科技“十巨頭”趕超、取代美國科技“七姐妹”之說更顯冷靜和理性。

于喆對中國工業報表示，客觀地說，中國科技“十巨頭”雖然形成挑戰，但目前距取代美國科技“七姐妹”還有一定距離。

“單從市值來說，美股科技‘七姐妹’市值最低也是1萬億美元以上，而中國科技‘十巨頭’，以阿里巴巴為例，其港股市值是2.47萬億港幣（約3175.185億美元）。僅僅從市值體量上比較，還存在相當明顯的差距。”于喆談到。

于喆說，美股和中國科技股可能會出現“此消彼長”的輪動行情，但長期仍要看各自創新力。全球資本確實在調整科技投資賽道，但不會簡單地從美股轉向中概股，而是更關注AI、芯片、新能源等“硬科技”領域。中國科技股的反彈趨勢有望持續，但仍面臨技術突破和市場信心的問題，核心要看創新能力是否提升。“AI加芯片加新能源等于未來10年全球科技投資重點，如果中國科技企業能在這些領域實現突破，將真正改變全球資本流向。”

既然中國科技股距離美股科技“七姐妹”尚有差距，是否最近的股價屬于題材炒作？短暫的股價暴漲過后，科技“十巨頭”的概念是否終將歸于平寂？

中國工業報發現，若單純從估值等角度來看，中國科技股仍處于歷史上“不貴”的區間。根據Wind統計口徑，縱向對比來看，截至2月26日，恒生科技指數滾動市盈率約為24倍，仍低于歷史中位數（約35倍）和歷史平均值（約34倍）；橫向對比來看，恒生科技指數滾動市盈率仍明顯低于納斯達克指數，目前納斯達克指數市盈率仍超過40倍。

從估值（市盈率，TTM）的角度分析，在美股科技“七姐妹”中，除了谷歌與Meta的估值低于30倍外，其余5家科技巨頭的估值均在30倍以上。其中，蘋果估值38.8倍、微軟估值32倍、英偉達估值49倍、特斯拉估值138倍以及亞馬遜估值37倍。而截至2月25日，騰訊的估值為23.50倍，阿里的估值為19.01倍。與海外科技巨頭的估值相比，騰訊阿里的估值明顯低于美股科技七巨頭的估值水平。

競爭何時“攻守易位”？

中國彎道超車并非異想天開

一方面是冉冉升起的中國科技“十巨頭”，另一方面是看似固若金湯的美國科技“七姐妹”。資本市場的變化可能就在瞬息之間，中美之間的科技巨頭競爭態勢什么時候能出現“攻守易位”之勢，專業人士也給出了分析。

成都某科創企業首席財務官沈鵬對中國工業報表示，中美雙方的商業模式并沒有根本性的不同。美國科技公司主要依靠技術平臺和全球化構建其商業模式，如微軟云計算、蘋果軟硬件結合、谷歌搜索和廣告生態等。受地緣政治和貿易爭端的影響，中國科技“十巨頭”面臨著更為嚴峻的挑戰，同時也是做好內循環、練好“內功”并降本增效的機遇。中國科技公司更傾向于平臺閉環和國內消費市場，如阿里、騰訊通過電商和社交廣告變現，美團、字節等強調本地服務。從盈利模式的角度看，美企的科技“七姐妹”盈利模式更偏向高毛利的云計算，而中國企業仍更多依賴消費互聯網、電商廣告，毛利率相對較低。

沈鵬還分析稱，從創新模式上來說，中美公司之間確實存在較大不同。美國科技企業的創新更偏向“底層技術突破”，如英偉達的GPU、谷歌的AI（TPU）、蘋果的芯片加生態閉環，這些都是高壁壘技術。中國科技企業的創新更偏向“應用場景優化”，如華為的5G、字節跳動的算法、電商直播模式等，在商業模式上進行創新。這兩者之間并無誰更優秀之說，畢竟研發和應用都非常重要，相比之下，依托中國大市場、更下沉接地氣的中國科技公司未來增長空間更被投資人看好。

來源：攝圖網

于喆也分析指出，美國科技企業本質是全球化公司，如微軟、蘋果、谷歌、亞馬遜等在全球市場占據主導地位，Meta和英偉達的產品遍布世界。面對美國逆全球化的戰略操作，中國科技企業面臨更多政治和市場壁壘，如TikTok在美國受打壓、華為5G遭封鎖，但仍有部分企業（如字節、美的、比亞迪）在全球市場上建立了一定的影響力。未來，通過“一帶一路”建設和對相關國家的經濟合作，中國科技“十巨頭”有望在中東、非洲乃至中東歐地區都找到突破口。

“一些先前技術‘卡脖子’領域，如美國企業掌握高端芯片、操作系統、AI框架等核心技術方面，中國科技企業在這些領域正在飛速追趕，如摩爾線程、華為、寒武紀等在芯片上的突破。”于喆強調。

“在半導體，云計算、量子計算、新能源科技、機器人、智能制造、空天科技、虛擬現實（元宇宙）等方面，中國科技企業都可能形成強力的競爭，但決勝的關鍵在于顛覆性技術形成的范式轉移，”于喆說，其中，最重要的范式轉移即為量子計算。目前，谷歌、IBM、微軟已投入量子計算，美國領先但仍在早期階段。中國科技公司如科大訊飛、華為、阿里達摩院等在量子計算領域已有初步突破。如果能在量子霸權領域實現領先，將可能改變全球科技格局。

沈鵬也補充指出，最近中央召開的民營經濟座談會明確表示要穩定政策預期、優化營商環境，這對于科技巨頭而言，意味著更加透明和可預測的政策環境，能夠減少不確定性。

會議強調民營企業在中國經濟中的重要作用，這是對市場的明確表態，旨在提振民營企業信心，特別是在科技和制造業領域具有很大價值。另外，座談會再次強調了“新質生產力”，意味著科技企業將成為政策支持的重點。未來，政策資源要向“硬科技”傾斜，鼓勵科技企業承擔國家級科技突破任務，特別是AI、芯片、新能源是未來10年科技企業競爭的主戰場。科技企業需從“消費互聯網”轉向“硬科技+產業數字化”模式，適應政策紅利。這意味著，中國科技巨頭的角色正在改變——從過去的平臺經濟、消費互聯網，轉向全球科技競爭的核心力量。

一位長期關注中國科技股的投資者向中國工業報透露，中國科技“十巨頭”和美國科技“七姐妹”，雖然從市值到營收方面都存在較大差距，但是差距也是增長潛力。這個概念沒有出現前，這些公司也極具增長空間。相信通過政府政策扶持，同時發揮自身優勢，中國科技企業能夠在科技競爭中不掉隊。中國的科技發展如今已經走在世界的前列，可以看到多數創新成果都是中美兩國科技企業引領。相信再過幾十年的時間，中國科技“十巨頭”實現與美國科技“七姐妹”的平起平坐，甚至彎道超車，也不是夢想。